20140212-华泰证券-银行_流动性分析系列之三-流动性冲击加速银行资产负债表结构调整_26页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告分析了2014年银行行业在货币政策、流动性冲击和行业基本面方面的走势，指出央行将维持中性趋紧的货币政策，以实现经济结构调整和金融系统性风险的降低。银行间市场资金面将保持紧平衡，流动性风险和危机可能在季末或年末重演。同时，报告提出了在该背景下优选具备存款优势和主动负债平台的个股的投资策略。

主要观点

• 货币政策：2014年央行将继续维持中性趋紧的货币政策，保持基础货币和银行间市场流动性投放的紧平衡，防止货币信贷规模过快增长。
• 流动性冲击：流动性风险将重演，尤其是在季末或年末，货币市场利率可能继续上行，导致资金成本攀升。
• 资产负债表调整：流动性冲击将促使商业银行提升流动性偏好，加速资产负债表的结构调整，包括资产端减少生息资产扩张，增加高信用风险资产配置；负债端存款增速趋缓，主动性负债配置增加。
• 行业评级：维持“中性”评级，认为行业难以获得相对收益。
• 投资策略：优选具备传统存款优势的大行（如农业银行）和拥有主动负债平台的股份制银行（如平安银行、兴业银行）。

关键信息

货币政策与流动性管理

• 央行2014年将保持“放短锁长”的操作，以维持货币市场流动性紧平衡。
• 货币市场利率中枢上行，是推进银行和实体经济去杠杆的重要手段。
• 央行将通过公开市场操作平抑短期资金面波动，但不会频繁调整货币政策。

外汇占款与政府存款

• 外汇占款作为流动性释放的主要通道作用减弱，预计2014年新增外汇占款将为1.5-2万亿元。
• 政府存款的变动具有季节性和规律性，预计2014年政府存款增量约为2500亿元，较2013年小幅回落。

公开市场操作

• 2014年公开市场操作投放量预计在5000-10000亿元之间，以实现M2增速目标。
• 基础货币增量预计在25290亿元左右，若货币乘数提升，基础货币增量可降至21704亿元。

资金价格与信贷市场

• 货币市场利率将逐步上行，反映银行流动性缺口放大及去杠杆进程。
• 信贷资产配置将向高收益、短期化方向倾斜，银行需加强流动性管理。
• 同业业务和表外理财的扩张加剧了流动性风险，央行将通过监管措施进行限制。

资产负债表结构调整

• 资产端：生息资产扩张减速，高信用风险资产配置更为激进。
• 负债端：存款增长中枢下移，主动性负债配置短降长升。

投资策略

• 个股选择应关注具备传统存款优势的大行（如农业银行）和拥有主动负债平台的股份制银行（如平安银行、兴业银行）。
• 银行业转型的深度将决定估值提升的空间，转型成功的银行将享受更高的估值溢价。

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风险提示

1. 流动性风险：2014年季末或年末，货币市场资金价格可能飙升，流动性风险甚至危机将重演。
2. 利率市场化：存款利率浮动区间扩大，银行定价水平将更敏感地反映资金成本波动。
3. 行业基本面：2014年行业景气度继续下行，净息差收窄，不良率上升，影响银行盈利能力和估值水平。