建筑工程行业2021年7月投资策略：估值低位，关注中报行情-20210701-国信证券-15页_1mb

建筑工程行业2021年7月投资策略总结

核心内容

• 行业评级：超配（维持评级）
• 投资逻辑：估值低位，关注中报行情；投资回升，行业集中度提升；重点推荐低估值央企。
• 行业表现：2021年6月建筑行业上涨0.54%，跑赢沪深300指数2.56个百分点；年初至今上涨2.78%，跑赢沪深300指数2.54个百分点。
• 估值水平：当前建筑行业市盈率（TTM）为8倍，市净率为0.9倍，处于历史低位；港股估值更低，PE低于3倍，PB约0.3倍，股息率高达5%。
• 重点推荐公司：中国建筑、中国铁建，投资逻辑包括业务结构优化、订单充足、受益政策红利等。
• 风险提示：投资不及预期、应收账款坏账、经营风险（如项目落地慢、海外政策风险、汇率波动等）。

主要观点

1. 行业投资触底回升，增速放缓

• 2020年固定资产投资增速：全年同比增长2.9%，其中房地产投资增速7%，基建投资增速0.9%，制造业投资增速-2.2%。
• 2021年1-5月固定资产投资增速：同比增长15.4%，主要受去年低基数影响。
• 细分领域表现：
  • 房地产开发投资同比增长18.4%，增速高位回落。
  • 基建投资同比增长11.8%，低于预期。
  • 制造业投资同比增长20.4%，维持高位增长。

2. 估值低位，关注中报行情

• 建筑行业市盈率（TTM）为8倍，市净率为0.9倍，均处于历史低位。
• 港股估值更低，AH同时上市的四家建筑企业港股PE不到3倍，PB约0.3倍，股息率高达5%，安全边际较高。
• 随着“十四五”规划落实，行业有望迎来估值修复。

3. 行业跑输指数，但投资组合跑赢

• 2021年6月建筑行业上涨0.54%，沪深300指数下跌2.02%，行业跑赢指数。
• 投资组合收益为-0.96%，跑输行业指数1.50个百分点，但跑赢沪深300指数1.06个百分点。

4. A/H股溢价有所收敛

• AH同时上市的四家建筑企业平均溢价率为67.21%，其中中国交建溢价率最高（88.23%）。
• 港股估值更具吸引力，A股估值相对较高。

5. 企业业绩回暖，推荐低估值央企

• 2020年新签订单：达32.5万亿元，同比增长12.43%，创历史新高。
• 营收与利润：2020年建筑行业上市公司合计营收6.5万亿元，同比增长12.2%；归母净利润1673亿元，同比增长3.9%，利润增速触底回升。
• 央企表现：八大央企新签订单市占率从2014年的25%提升至2020年的36%，订单增速保持高位，未来业绩确定性强。

关键信息

重点推荐公司

市场集中度提升

• 八大央企新签订单占比达35.8%，较2019年提升2.0个百分点。
• 近三年平均复合增速达16%，2020年平均增速达19%，显示行业集中度持续提升。

投资策略

• 建议关注建筑板块估值修复机会，重点推荐低估值龙头。
• 基建REITs试点、专项债及多渠道融资等政策有望提振基建投资，推动行业增长。

风险提示

• 投资不及预期：固定资产投资增速回升不及预期，地方政府债务控制可能影响大型基建项目落地。
• 应收账款坏账：行业垫资施工模式导致应收账款和长期应收款比例高，坏账风险增加。
• 经营风险：
  • 项目落地慢，政策执行需时间。
  • 海外业务面临政治风险、汇率波动、政策依赖等挑战。

投资评级定义

结论

2021年建筑行业在政策支持和市场修复的背景下，估值处于历史低位，具备较大的估值提升空间。随着基建REITs试点推进和专项债政策落地，行业投资有望进一步回升。重点推荐中国建筑、中国铁建等低估值央企，因其订单充足、业务结构优化、政策红利明显。但需关注投资不及预期、应收账款坏账及海外经营风险等潜在问题。