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建筑央企：估值多重催化，基本面共振向上增持（维持）

核心内容概述

本报告指出，建筑央企在宏观经济周期中展现出基本面持续优化的趋势，估值处于历史低位，叠加政策和市场多重催化，具备估值修复和业绩增长的潜力。投资建议维持增持，重点关注具备稳健业绩和成长潜力的龙头企业。

主要观点

1. 基本面持续优化

• 订单与收入周期性：建筑央企的订单和收入与宏观经济周期紧密相关，收入增速趋势基本与基建投资同步，订单增速领先约2-3个季度。
• 市场份额提升：自2016年以来，建筑央企订单和收入增速高于基建投资和建筑业总产值增速，订单占比持续增加，反映市场份额稳步提升。
• 毛利率稳定：在行业增速回落背景下，毛利率保持稳定，竞争格局优化，新基建领域享受更高毛利率。
• 降杠杆成效显著：央企持续推进降杠杆减负债，负债率较2015年明显下降，财务费用率降低，盈利稳定性增强。
• 净利率修复预期：随着房企流动性风险改善，减值影响减小，净利率有望修复。

2. 估值底部回升

• 历史超额收益期：建筑央企的超额收益通常出现在经济下行见底期，宽货币开启阶段，政策驱动的主题性行情表现突出。
• 当前估值低位：当前建筑央企估值仍处于2012年以来的底部区域，多数标的市净率低于历史25%分位数，市盈率处于历史25%分位数左右。
• 相对估值偏低：相比沪深300指数及其他海外建筑龙头，建筑央企相对估值仍偏低，存在修复空间。

3. 基建链条景气维持高位

• 稳增长政策导向：经济复苏动能不足，稳增长仍是政策核心，基建投资持续加速，传统和新型基建均为重点。
• 政策工具释放：宏观政策工具效能有望进一步释放，支撑基建投资加速和实物需求落地。
• “一带一路”新机遇：第三届“一带一路”国际合作高峰论坛即将召开，建筑央企作为“走出去”的主力军，海外业务有望迎来新机遇。
• REITs市场利好：国内公募REITs政策持续落地，推动运营类基建资产价值重估，优化现金流和资产回报率。

关键信息

政策催化

• 证监会探索建立具有中国特色的估值体系，上交所明确央企综合服务安排，推动央企估值回归合理水平。
• “一带一路”国际合作高峰论坛将带来海外业务拓展机会。

市场表现

• 2022年12月建筑央企估值处于历史低位，部分公司市净率和市盈率均低于历史均值。
• 基建投资加速，水利、环境和公共设施管理业及交通运输业投资增速明显提升。

投资建议

• 增持建议：重点关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑等基本面稳健、估值偏低的建筑央企。
• 成长机会：关注中国电建、中国能建等在绿电运营领域表现突出的公司。

风险提示

• 宏观政策变化风险
• 在手订单落地不及预期
• 新业务开拓不及预期

估值与盈利预测（部分重点公司）

结论

建筑央企在基本面优化、估值修复和政策催化等多重因素推动下，具备较强的估值提升和业绩增长潜力。当前估值处于历史低位，叠加稳增长政策和“一带一路”新机遇，投资价值凸显，建议增持。