20230205-东吴证券-固收周报_如何看待2023年2月的流动性情况_（2023年第5期）_37页_2mb

固收周报 20230205 总结

核心内容概述

本报告围绕2023年2月中国及美国固收市场流动性、就业市场数据、信用债及地方债市场表现等方面展开分析，重点探讨了流动性状况对债市的影响、美国非农数据对美联储加息路径的潜在影响，以及信用债和地方债市场的主要动态。

主要观点与关键信息

1. 2023年2月流动性分析

• 外汇占款：预计2023年2月外汇占款环比增加36亿元左右，对流动性稍有正面影响。
• 公开市场操作：由于春节后逆回购到期，2月公开市场预计净回笼约7200亿元，但仅为季节性影响，不改变央行整体宽松维稳态度。
• 财政存款：2月财政存款收回流动性约6000亿元，主要受缴税和财政支出季节性影响。
• M0环比变化：预计2月M0环比减少12000亿元，对银行间流动性有正面影响。
• 法定存款准备金：预计2月法定存款准备金环比增加约500亿元，对流动性有影响。
• 整体流动性：综合考虑上述因素，2月不存在明显的流动性缺口，短端利率仍将保持低位，但长端利率有上行风险。

2. 美国非农数据对美联储加息的影响

• 非农数据表现：1月新增非农就业人口51.7万人，远超预期，失业率降至3.5%，为近五十年最低。
• 工资通胀：平均每小时工资环比增长0.3%，同比下降至4.4%，为2021年8月以来最低。
• 劳动力市场：劳动力市场仍保持强劲，职位空缺数升至1101万人，职位空缺与失业人数比率回升至1.9以上。
• 美联储政策：维持3月加息25bp的预测，预计年中停止加息，终点位于5.5%左右，上半年融资条件放松概率较低，降息可能在2024年开启。

地方债市场回顾

3.1 一级市场发行概况

• 发行情况：本周共发行68只地方债，总发行量2,746.52亿元，其中新增一般债191.02亿元，新增专项债2,015.15亿元，再融资债540.35亿元。
• 加权平均招标倍数：22.70，表明市场认购热情较高。
• 发行省份：主要集中在山东、重庆、湖北、北京等13个省市。

3.2 二级市场概况

• 成交量：本周地方债成交量1,703.65亿元，换手率0.48%。
• 交易活跃省份：山东、广东、浙江为前三大活跃省份。
• 交易活跃期限：30Y、7Y、10Y为前三大活跃期限。
• 到期收益率：整体下行，1Y、3Y、5Y、7Y收益率分别下降9BP、1BP、3BP、6BP。

3.3 本月地方债发行计划

• 计划数据：图40展示了本月地方债发行计划，但具体数据未在文中列出。

信用债市场回顾

4.1 一级市场发行概况

• 发行情况：本周信用债共发行66支，总发行量596.87亿元，偿还量934.12亿元，净融资额-337.25亿元。
• 城投债：发行209.12亿元，偿还512.13亿元，净融资额-303.01亿元。
• 产业债：发行387.75亿元，偿还421.99亿元，净融资额-34.24亿元。

4.2 发行利率

• 短融：平均发行利率2.6324%，变化-25.94BP。
• 中票：平均发行利率4.7267%，变化-4.26BP。
• 企业债：平均发行利率4.3618%，变化+70.68BP。
• 公司债：平均发行利率6.85%，变化+270.33BP。

4.3 二级市场成交概况

• 成交量：信用债周成交量总计6857.53亿元，其中短融、中票、企业债、公司债、PPN分别占比约29.9%、41.0%、14.8%、5.4%、10.0%。
• 收益率变化：整体收益率总体下行，不同券种和评级的收益率变化情况有所差异。

4.4 到期收益率

• 国开债：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别下降0.36BP、3.32BP、3.60BP、1.30BP、3.14BP。
• 短融中票：收益率总体下行，1Y短融AAA级收益率下降2.00BP，AA+级下降5.99BP。
• 企业债：收益率总体下行，3Y企业债AAA级下降0.54%，AA+级下降0.86%。
• 城投债：收益率总体下行，3Y城投债AAA级下降0.30%，AA+级下降1.30%。

4.5 信用利差

• 短融中票：信用利差总体走扩，1Y短融AAA级下降1.64BP，AA+级下降5.63BP。
• 企业债：信用利差涨跌互现，3Y企业债AAA级上升3.86BP，AA+级上升0.86BP。
• 城投债：信用利差涨跌互现，3Y城投债AAA级下降0.30BP，AA+级下降1.30BP。

4.6 等级利差

• 短融中票：等级利差涨跌互现，1Y短融AA+/AAA下降3.99BP，AA/AAA下降7.99BP。
• 企业债：等级利差涨跌互现，3Y企业债AA+/AAA下降3.00BP，AA/AAA下降5.00BP。
• 城投债：等级利差总体走扩，3Y城投债AA+/AAA下降1.00BP，AA-/AAA上升7.00BP。

4.7 交易活跃度

• 活跃券种：工业行业信用债周交易量最大，达4,434亿元，其次为公用事业、能源、金融、房地产与日常消费。
• 活跃债券：具体活跃债券包括短融、中票、企业债、公司债和PPN，其中23 伊利实业 SCP001、23 北京国资 MTN001、23 广铁债 01、20 榕金 01等为成交量较大的债券。

4.8 主体评级变动情况

• 评级变动：本周无主体评级或展望调高及调低的债券。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：可能影响全球疫情走势，降低疫苗有效性。
• 宏观经济增速不及预期：疫情反复或经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
• 全球“再通胀”超预期：全球主要国家和地区物价指数可能逼近或超过阶段性高点。
• 地缘风险超预期：地缘政治局势可能带来不可预见的风险。

图表目录

• 图1：外汇储备及其环比
• 图2：财政存款环比变化
• 图3：M0环比变化
• 图4：美国1月新增非农人数远超预期
• 图5：休闲和酒店业为1月非农新增主要贡献
• 图6：劳动参与率小幅回升
• 图7：美国职位空缺意外上升
• 图8：失业率意外下降
• 图9：工资通胀延续回落
• 图10：货币市场利率对比分化
• 图11：利率债两周发行量对比
• 图12：央行利率走廊
• 图13：国债中标利率和二级市场利率
• 图14：国开债中标利率和二级市场利率
• 图15：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图16：两周国债与国开债收益率变动
• 图17：本周国债期限利差变动
• 图18：国开债、国债利差
• 图19：5年期国债期货
• 图20：10年期国债期货
• 图21：商品房总成交面积下行
• 图22：Myspic钢材价格指数
• 图23：焦煤、动力煤价格
• 图24：同业存单利率
• 图25：余额宝收益率
• 图26：蔬菜价格指数
• 图27：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图28：布伦特原油、WTI原油价格
• 图29：费城半导体指数领涨，WTI原油期货领跌
• 图30：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图31：美债收益率倒挂加剧
• 图32：美期限利差分化，信用利差收窄
• 图33：美元领涨，英镑领跌
• 图34：大宗商品价格全面走低
• 图35：地方债发行量及净融资额
• 图36：地方债发行利差
• 图37：分省份地方债发行情况
• 图38：分省份地方债成交情况
• 图39：各期限地方债成交量情况
• 图40：地方债发行计划
• 图41：信用债发行量及净融资额
• 图42：城投债发行量及净融资额
• 图43：产业债发行量及净融资额
• 图44：短融发行量及净融资额
• 图45：中票发行量及净融资额
• 图46：企业债发行量及净融资额
• 图47：公司债发行量及净融资额
• 图48：3年期中票各等级信用利差走势
• 图49：3年期企业债信用利差走势
• 图50：3年期城投债信用利差走势
• 图51：3年期中票等级利差走势
• 图52：3年期企业债等级利差走势
• 图53：3年期城投债等级利差走势
• 图54：各行业信用债周成交量

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所