20251228-东吴证券-固收周报_周观_如何看待2026年1月的流动性情况_（2025年第50期）_44页_2mb

固收周报20251228总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月的流动性情况及美国宏观经济数据对美债收益率的影响，同时涵盖了地方债和信用债市场的一周回顾。整体来看，2026年1月的流动性预期偏紧，但央行可能通过公开市场操作和降准来缓解压力。美国经济数据表明通胀压力趋缓、经济扩张动能减弱，美联储可能在短期内维持利率不变，但若经济进一步疲软，可能会重启降息。

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主要观点

1. 2026年1月流动性情况预测

• 外汇占款：预计2026年1月环比减少约630亿元，对流动性有负面影响。
• 公开市场操作：2025年12月央行净回笼5891亿元，但预计2026年1月将通过多种手段维持流动性合理充裕，存在降准可能性。
• 财政存款：预计2026年1月净增加约6200亿元，会扩大流动性缺口。
• M0环比变化：预计2026年1月M0环比增加约7800亿元，对银行间流动性有负面影响。
• 法定存款准备金：预计2026年1月法定存款准备金环比增加约5000亿元，进一步扩大流动性缺口。
• 流动性缺口：综合上述因素，预计2026年1月流动性缺口约为19000亿元，可通过降准等手段进行调节。
• 债券市场：机构行为将更受关注，预计明年初利率或有所下行。

2. 美国宏观经济数据与美债收益率预测

• CPI与核心CPI：2025年11月整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期，显示通胀压力趋缓。
• 失业率与劳动参与率：11月失业率升至4.6%，超过市场预期；劳动参与率保持稳定，略高于预期，显示劳动力市场整体平稳。
• PMI数据：12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，不及市场预期，显示私营部门活动放缓。
• 美联储政策：2025年12月完成年内第三次降息，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，政策进入“观察阶段”。
• 降息预期：截至2025年12月26日，Fedwatch预期2026年1月降息25bp的概率降至17.7%，3月降息概率升至53.3%。

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关键信息

1. 国内流动性预测

• 外汇占款：2025年11月外汇占款为212418亿元，环比减少585亿元；预计2026年1月环比减少约630亿元。
• 财政存款：2021-2025年1月财政存款环比变动额分别为14848亿元、6850亿元、6464亿元、9372亿元和2740亿元，预计2026年1月净增加约6200亿元。
• M0环比：预计2026年1月M0环比增加约7800亿元，与春节日期关联度较大。
• 法定存款准备金：预计2026年1月法定存款准备金环比增加约5000亿元。
• 流动性缺口：预计2026年1月流动性缺口约为19000亿元，可通过降准释放约10000亿元长期资金。

2. 美国经济数据与美债收益率预测

• CPI数据：2025年11月整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期。
• 失业率：2025年11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来最高水平。
• PMI数据：12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，显示经济扩张动能减弱。
• 美联储政策：政策重心转向“数据依赖”，短期内维持利率不变，若经济进一步疲软，可能重启渐进式降息。

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地方债市场回顾

1. 一级市场发行概况

• 发行情况：本周共发行6只地方债，发行金额20.37亿元，净融资额-31.74亿元。
• 发行省份：主要为深圳、湖南和内蒙古自治区，发行总额分别为15.00亿元、4.48亿元和0.89亿元。
• 置换债券：本周末发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债。

2. 二级市场概况

• 成交量：本周地方债存量54.60万亿元，成交量3620.73亿元，换手率0.66%。
• 交易活跃省份：广东、新疆和江苏，主要期限为30Y、10Y和15Y。
• 到期收益率：本周地方债到期收益率总体下行，其中1Y、3Y、5Y、7Y分别下行4.00BP、5.00BP、3.00BP和0.00BP，10Y、15Y、20Y、30Y分别下行2.00BP、1.00BP、4.00BP和6.00BP。

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信用债市场回顾

1. 一级市场发行概况

• 发行情况：本周信用债共发行211只，总发行2544.32亿元，总偿还2136.49亿元，净融资额407.83亿元。
• 城投债：发行408.12亿元，偿还410.73亿元，净融资额-2.61亿元。
• 产业债：发行2136.20亿元，偿还1725.76亿元，净融资额410.44亿元。
• 各类型债券净融资额：短融-441.52亿元，中票800.04亿元，企业债-71.92亿元，公司债150.45亿元，定向工具-29.22亿元。

2. 二级市场成交概况

• 成交额：本周信用债成交额合计6264.42亿元，其中短融4336.45亿元，中票3453.78亿元，企业债163.36亿元，公司债613.48亿元，PPN621.54亿元。
• 评级分布：AAA、AA+、AA、AA-及以下分别占不同比例，显示市场对不同评级债券的偏好。

3. 到期收益率

• 国开债：1Y、3Y、5Y、7Y到期收益率分别下行4.50BP、0.58BP、1.15BP、0.75BP，10Y国开债到期收益率上行1.55BP。
• 短融中票：1Y短融收益率总体下行0.01BP，3Y中票收益率下行3.21BP，5Y中票收益率下行4.41BP。
• 企业债：3Y、5Y、7Y企业债收益率分别下行6.54BP、6.42BP、0.99BP。
• 城投债：3Y、5Y、7Y城投债收益率分别下行2.86BP、4.53BP、2.61BP，部分评级出现分化。

4. 信用利差

• 短融中票：1Y短融信用利差上行4.49BP，3Y中票信用利差下行2.63BP，5Y中票信用利差下行3.26BP。
• 企业债：3Y、5Y、7Y企业债信用利差分别下行6.54BP、6.42BP、0.99BP，整体呈分化趋势。
• 城投债：3Y、5Y、7Y城投债信用利差分别下行2.86BP、4.53BP、2.61BP，部分评级出现分化。

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风险提示

• 大宗商品价格波动风险：如黄金、原油等价格波动可能影响市场情绪。
• 宏观政策变动风险：央行和美联储的政策调整可能对流动性产生重大影响。
• 历史经验不代表将来：需警惕经济基本面变化超预期的风险。