20181114-招商证券-碧水源-300070.SZ-流动资金融资改善_回归本源关注水处理提标_8页_999kb

碧水源（300070.SZ）详细总结

核心内容

碧水源（300070.SZ）在2018年11月14日的股价为10.13元，目标估值为13.2元，维持“强烈推荐-A”评级。公司目前面临宏观融资环境不利的影响，但流动资金层面已有所改善，预计2019年二季度市场将明显好转。

主要观点

• 融资环境改善：虽然目前项目贷款和基建贷款尚未明显改善，但流动资金贷款已开始好转，公司现金流状况预计将在2019年二季度明显改善。
• 经营策略调整：公司将严格筛选优质PPP项目，提高EPC业务比例，与国企、央企合作开展PPP业务，未来PPP业务占比将控制在30%左右，EPC业务回到60-70%。
• 业务回归本源：公司将重点发展水处理提标市场，尤其是地表三类水的提标改造，未来三类水带来的新水源革命将成为公司新的增长点。
• 技术优势显著：公司以膜技术为核心，特别是“MBR+DF”双膜法水处理技术，能够将污水处理至地表Ⅱ类或Ⅲ类水质，具备广泛的应用前景。
• 雄安新区示范效应：雄安新区已出台地表三类水提标政策，为碧水源提供了良好的示范效应，未来有望带动全国范围内的新水源革命。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：10.13元
• 目标估值：13.2元
• 目标市值：416亿元

基础数据

• 上证综指：2655
• 总股本：315051万股
• 已上市流通股：201550万股
• 总市值：316亿元
• 流通市值：202亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.9元
• ROE（TTM）：12.7%
• 资产负债率：58.5%

股价表现

• 1个月：+19%
• 6个月：-45%
• 12个月：-43%

营收与盈利预测

• 2018年预计归属净利润：26.36亿元
• 2019年预计归属净利润：36.07亿元
• 2018年EPS：0.84元
• 2019年EPS：1.15元
• 2018年PE：11.9倍
• 2019年PE：8.7倍

盈利能力

• 毛利率（TTM）：31.1%
• 净利率（TTM）：16.9%
• ROE（TTM）：12.9%
• ROIC（TTM）：9.0%

业务与子公司情况

• 水处理运营业务：预计全年运营收入约10亿元。
• 良业环境：已成城市光环境业务龙头，预计全年净利润约5亿元。
• 中兴监测：受益于监测行业高景气度，2018年成长较好。
• 德青源：目前亏损，但管理团队已入驻，未来有望扭转局面。

技术与项目

• DF膜技术：具有完全自主知识产权，操作压力低、能耗小、产水回收率高，可将污水提升至地表Ⅲ类以上水质。
• 双膜法工艺：结合MBR与DF技术，实现污水变净水，已应用于多个项目。
• 已通水项目：包括北京翠湖新水源厂、洱海项目等，均为成功案例。

风险提示

• 竞争加剧
• 业务延伸导致毛利率下降
• 项目进度不达预期
• PPP政策变化
• 利率上升带来的财务费用增加

投资建议

公司预计2019年二季度市场将明显好转，现金流状况有望改善。未来将重点发展水处理提标市场，特别是地表三类水的提标改造，技术优势显著，业务前景广阔。我们维持“强烈推荐-A”评级，目标价13.2元。

附：分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师
• 谢笑妍：招商证券环保行业分析师
• 丛逸：招商证券环保行业分析师
• 陈东飞：招商证券环保行业分析师

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
• 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名