20131111-国金证券-和而泰-002402.SZ-致力长远_智能控制器仍大有可为_11页_613kb

和而泰（002402.SZ）总结

核心内容

和而泰是一家专注于智能控制器研发与制造的公司，其核心业务涵盖家电、智能建筑、汽车电子和LED照明等领域。公司具备良好的财务状况和管理层信心，未来在多个领域有较大的发展空间，因此被给予“买入”评级，目标价为21元，对应31倍2014年市盈率（PE）。

主要观点

• 管理层信心与控制权增强：公司实际控制人通过溢价收购第三大股东的股份，提升持股比例至25%，显示对公司未来发展的信心，增强控制权。
• 财务稳健：公司拥有充足的现金储备（接近2.5亿元），资产负债率仅为26%，低于行业平均水平（40%-50%），为公司多元化发展和新业务布局提供坚实基础。
• 多元化战略：公司正积极拓展汽车电子、智能建筑、LED控制器等新领域，以应对家电市场增长放缓的压力，实现长期可持续发展。
• 行业前景广阔：
  • 汽车电子：中国汽车电子市场预计保持年均15%的增长，单车电子价值逐年上升，预计2015年将超过15000元。国产化进程加快，为公司提供增长机会。
  • 智能建筑：国内市场智能建筑渗透率较低，预计未来保持20%-30%的增长，智能化产品（如插座、灯具、窗帘）将推动行业进一步发展。
  • LED照明：LED市场渗透率快速提升，带动控制器需求增长，预计未来增速将超过40%。

关键信息

• 市场数据：
  • 已上市流通A股：86.64百万股
  • 总市值：14.37百万元
  • 年内股价最高最低：16.84元 / 9.04元
  • 沪深300指数：2315.89
  • 中小板指数：5762.01
• 盈利预测：
  • 2013-2015年每股收益分别为0.403元、0.676元、0.925元
  • 净利润增长率分别为53.55%、68.07%、36.75%
• 行业竞争力：
  • 长期竞争力评级高于行业均值
  • 行业优化市盈率分别为40.25倍、43.23倍、73.98倍
• 业务增长：
  • 智能建筑与家居智能控制器收入预计增长20%-30%
  • 汽车电子智能控制器收入预计增长20%-30%
  • LED照明收入预计增长显著，2015年增长90%

估值与投资建议

• 盈利预测：公司预计在2013-2015年实现持续增长，净利润增长率分别为53.55%、68.07%、36.75%
• 估值：给予“买入”评级，目标价21元，对应31倍2014年市盈率
• 行业对比：公司估值优于行业平均水平，具有较好的增长潜力

风险提示

• 公司业务拓展低于预期

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入预计持续增长，净利润率稳步提升，2015年预计达到9.8%
• 现金流量表：公司现金流稳健，经营活动现金净流呈上升趋势
• 资产负债表：资产规模稳步增长，负债率保持较低水平，股东权益持续增强
• 比率分析：公司每股收益、每股净资产和每股经营性现金流均呈上升趋势，净资产收益率（ROE）预计达到10.03%

图表目录

• 图表1：13年股权结构变动情况
• 图表2：账面现金充足
• 图表3：资产负债率一直低于行业其他
• 图表4：募投项目完成，产能实现翻倍，短期并无经营性资产开支
• 图表5：13年全球智能控制器行业分类预估
• 图表6：13年中国智能控制器行业分类预估
• 图表7：部分智能控制类企业规模与涉足领域
• 图表8：中国汽车平均每台汽车电子价值（单位：元）
• 图表9：中国汽车电子保持年均15%的增长
• 图表10：插座市场需求预测
• 图表11：国内某LED智能控制灯的功能
• 图表12：全球LED销售情况情况
• 图表13：同行业上市公司估值情况对比
• 图表14：公司营业收入分业务