20160323-申万宏源-南都电源-300068.SZ-传统电池制造龙头企业_向储能+能源互联网迈进_18页_1mb

南都电源（300068）首次覆盖报告总结

核心内容

南都电源是一家传统电池制造龙头企业，逐步向储能和能源互联网领域拓展，致力于成为全球通信后备电池、动力电池、储能应用电池和新能源应用领域的系统解决方案提供商。公司以“通信、动力、储能”三大业务板块为核心，通过技术优势和产业链整合，构建了多元化的业务布局。

主要观点

• 通信业务稳定增长：公司作为通信后备电池的主要供应商，受益于4G网络建设和数据中心投资增长，后备电源业务占营收45%以上，未来仍有增长潜力。
• 动力电池业务爆发式增长：随着新能源汽车市场的发展，公司积极布局汽车动力锂电池产能，2016年产能达1GW，预计新能源动力电池收入将大幅增长。
• 储能业务商业化启动：公司通过自主研发的铅炭电池技术，显著降低了储能成本，中标国内首个商业化储能项目，标志着储能业务进入实质性发展阶段。
• “投资+运营”模式创新：公司与苏州中恒普瑞合作，利用削峰填谷模式为用户提供用电节能服务，推动储能商业化进程。
• 产业链整合与环保布局：通过收购华柏科技51%股权，公司进入铅回收领域，提升产业链协同效应和可持续盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿，归属于母公司净利润分别为3.16亿、3.73亿和4.45亿，EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元。基于新能源汽车与储能业务的高增长预期，给予2016年40倍市盈率，目标价20.8元，首次覆盖评级为“增持”。

关键信息

市场数据（2016年03月22日）

基础数据（2015年12月31日）

盈利预测与估值

业务板块构成

• 通信产品：2016年预计收入2,439百万元，毛利率20%
• 动力产品：2016年预计收入2,210百万元，毛利率18%
• 储能产品：2016年预计收入231百万元，毛利率22%
• 电池回收：2016年预计收入1,522百万元，毛利率0%

储能技术优势

• 铅炭电池：结合铅酸电池和超级电容技术，具备高循环次数、高性价比和良好的可回收性。
• 成本优势：铅炭电池成本仅为铅酸电池的1.6倍，单位使用成本下降约20%，毛利率远高于传统产品。
• 应用前景：适用于汽车启动电池、动力电池、后备电源和储能领域，未来市场空间广阔。

增发与分布式能源网络

• 公司增发用于建设分布式能源网络，投资1亿用于云数据管理平台开发，3.9亿用于建设390MW分布式新能源网络。
• 项目将为用户提供智能调度、远程监控及管理，推动能源互联网发展。

海外市场拓展

• 公司是国内同行业中海外市场占有率最高的企业，国外业务占营收30%左右。
• 与SPS公司签订大额订单，拓展海外锂电储能市场，推动产品出口。

风险提示

• 电信基建投资下降：可能影响通信后备电池需求。
• 储能政策推进不及预期：可能影响储能业务发展。
• 新能源汽车发展低预期：可能影响动力电池市场需求。

股价催化剂

• 锂电子动力电池业务增长超预期：带动公司业绩增长。
• 国家储能相关政策出台：推动储能商业化进程。

可比公司估值

总结

南都电源凭借在通信、动力、储能三大业务板块的布局，结合铅炭电池技术优势和产业链整合，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来有望受益于新能源汽车和储能市场的快速增长，同时通过海外拓展和增发项目提升市场占有率和盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但其在储能商业化和动力电池领域的布局，使其在行业增长中占据有利位置，首次覆盖评级为“增持”。