中国石油（601857）总结
核心内容
中国石油在2024年表现出较强的抗油价波动能力，尽管面临油价下跌的挑战，公司仍实现归母净利润1647亿元，同比增长2.0%，创历史新高。公司同时宣布分红860亿元，分红比例达到52%，较上年提升2.2个百分点，显示出良好的盈利能力和对股东回报的重视。
主要观点
- 上游板块表现优异：2024年原油产量同比增长0.5%，可销售天然气产量增长4.1%。虽然实现油价同比下滑2美元/桶，但单位利润仍提升0.4美元/桶，主要得益于2023年矿权出让收益金的一次性影响及降本增效措施。
- 炼化板块承压：由于国内成品油需求低迷，原油加工量同比下降1.5%，成品油产量下降2.3%。炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美元/桶加工量，但化工板块因加大高附加值产品的产销力度，单位利润略有提升，约0.3美元/桶加工量。
- 天然气销售板块盈利提升：2024年天然气销售国内销量增长3.7%，板块利润达540亿元，同比增长25%。主要原因是海外天然气价格下降，进口成本降低，提升了国内销售价格的竞争力。
- 财务健康状况良好：2024年公司经营现金流净额高达4065亿元，扣除资本开支后自由现金流约为1307亿元。资本支出2758亿元，2025年计划减少至2622亿元，显示公司正在优化投资结构。
- 盈利预测调整：原盈利预测2025-2026年归母净利润为1793/1901亿元，现调整为1698/1749亿元，新增2027年预测为1800亿元。A股对应PE为8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE为5.5/5.4/5.2倍。A股2025年分红收益率为5.7%，H股为9.0%，维持“买入”评级。
- 估值比率持续优化：市净率从2023年的1.02下降至2024年的0.98，并预计在2025-2027年进一步下降至0.77，显示公司估值持续走低。
- 风险提示：经济衰退导致的油价下行风险、项目投产不及预期、天然气终端销售价格下跌等是主要风险因素。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
3,011,012.00 |
2,937,981.00 |
2,908,601.19 |
2,937,687.20 |
2,996,440.95 |
| 净利润（百万元） |
161,144.00 |
164,676.00 |
169,750.14 |
174,899.66 |
179,992.49 |
| 市盈率（P/E） |
9.18 |
8.98 |
8.71 |
8.46 |
8.22 |
| 市净率（P/B） |
1.02 |
0.98 |
0.90 |
0.83 |
0.77 |
| EV/EBITDA |
0.84 |
1.52 |
0.73 |
0.39 |
0.00 |
投资评级
| 投资评级 |
说明 |
当前价格 |
目标价格 |
| 买入 |
维持评级 |
8.08元 |
- |
基本数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
161,922.08 |
| 流通A股股本 |
161,922.08 |
| A股总市值 |
1,308,330.39 |
| 流通A股市值 |
1,308,330.39 |
| 每股净资产 |
8.28元 |
| 资产负债率 |
37.89% |
| 一年内最高/最低 |
11.06/7.55元 |
财务比率
| 财务比率 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
-7.04% |
-2.43% |
-1.00% |
1.00% |
2.00% |
| 营业利润增长率 |
4.31% |
0.89% |
5.18% |
2.39% |
1.87% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
7.88% |
2.19% |
3.08% |
3.03% |
2.91% |
| 毛利率 |
23.53% |
22.56% |
24.05% |
23.80% |
23.10% |
| 净利率 |
5.35% |
5.61% |
5.84% |
5.95% |
6.01% |
| ROE |
11.14% |
10.87% |
10.27% |
9.81% |
9.39% |
| ROIC |
33.72% |
33.63% |
32.00% |
36.53% |
39.63% |
现金流量
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
456,596.00 |
406,532.00 |
452,540.42 |
409,639.09 |
285,828.65 |
| 资本支出 |
226,288.00 |
237,004.00 |
174,099.50 |
158,605.13 |
18,464.16 |
| 现金净增加额 |
54,235.00 |
-79,691.00 |
237,461.76 |
185,623.45 |
218,169.16 |
结论
中国石油在2024年展现出良好的抗压能力，尤其是在油价下跌的背景下仍能实现净利润增长。上游板块通过降本增效和产量提升保持了盈利能力，而炼化板块则因需求低迷受到一定影响。天然气销售板块因进口成本下降而实现盈利增长。公司分红政策积极，且自由现金流充足，财务状况稳健。尽管面临一定风险，但公司仍被维持“买入”评级，预计未来几年盈利将保持增长趋势。
