20250430-天风证券-中国石油-601857.SH-降本超预期_Q1业绩再证明抵抗油价波动能力_3页_742kb

中国石油2025年第一季度业绩及市场分析报告

一、核心评级与估值

1. 投资评级：维持"买入"评级
2. 当前股价：799元
3. 目标价格未明确
4. A股对应PE：88/86/84倍（2025-2027年）
5. H股对应PE：55/54/52倍
6. 分红收益率：A股2025年57% H股92%

二、经营业绩表现

1. 2025Q1营收7531亿元，同比下降7.34%
2. 归母净利润468亿元，同比增长22.7%
3. 上游油气和新能源业务利润461亿，同比增加30亿
   • 降本增效贡献21亿
   • 油价下降导致税费支出减少
   • 天然气产量增长12%贡献增量
4. 炼油及销售板块利润下滑
   • 炼油业务利润减少24亿（原油加工量-47%、成品油产量-63%）
   • 化工业务利润减少3亿（单位毛利下降）
   • 成品油销售利润减少17亿
5. 天然气销售板块利润增长12亿
   • 销售量增长42%（699亿方）
   • 单位成本下降0.06元/方
   • 平均售价209元/方（同比下降0.05元/方）

三、财务数据要点

1. 营业收入预测调整：
   • 2025年：2908.6亿元（-10%）
   • 2026年：2937.69亿元（+1%）
   • 2027年：2996.44亿元（+2%）
2. 归母净利润预测：
   • 2025年：1661.98亿元（调整后）
   • 2026年：1691.79亿元
   • 2027年：1740.65亿元
3. 关键财务指标：
   • 毛利率：23.56%（2025E）
   • 净利率：57.1%（2025E）
   • ROE：10.08%（2025E）
   • ROIC：31.4%（2025E）
4. 资产负债率：35.42%（2025E）

四、业务板块分析

1. 上游板块：
   • 原油产量同比增长0.2%
   • 天然气产量增长12%
   • 单位操作成本下降推动利润增长
2. 炼油板块：
   • 原油加工量同比减少47%
   • 成品油产量同比减少63%（汽油-74%、柴油-67%）
   • 面临需求达峰压力
3. 化工板块：
   • 乙烯产量微增0.4%
   • 单位毛利下降导致利润下滑
4. 天然气销售：
   • 经营利润增长12亿
   • 量增与降本双轮驱动

五、风险提示

1. 油价大幅下跌风险（受经济衰退影响）
2. 新项目投产不及预期风险
3. 成品油需求持续疲软风险
4. 化工板块盈利修复不及预期风险

六、财务预测调整依据
因油价下行预期，原盈利预测（2025-2027年归母净利润1698/1749/1800亿元）调整为1662/1692/1741亿元，主要影响炼油及化工板块利润预期。公司通过降本措施有效对冲油价下跌影响，维持盈利能力。

七、市场表现

1. 股价走势：2024年4月至今累计涨幅-29%
2. 估值水平：当前A股PE 88倍，H股PE 55倍
3. 现金流：经营活动现金流2025E预测459.45亿元，投资活动现金流-153.15亿元

八、经营质量指标

1. 流动比率0.96，速动比率0.69
2. 营运资金变动46.61亿元（2025E）
3. 应收账款周转率4186次，存货周转率1729次