中国石油非常规油气开发事件点评总结
核心内容
中石油近期启动新一轮工厂化钻井压裂提速，重点加快页岩气和致密油气等非常规资源的开发。此举旨在实现增储上产目标，提升公司盈利能力。国家政策支持和国际能源形势变化为非常规油气开发提供了重要助力，预计未来天然气产量将显著增长。
主要观点
- 政策支持：国家高度重视能源安全，2017年油气进口依存度较高，天然气进口依存度接近40%。为此，国务院发布了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，提出2020年底前国内天然气产量要达到2000亿立方米以上，预计2018-2020年天然气产量CAGR为10.71%。
- 非常规油气开发进展：公司在2017年新增探明储量中，低渗、特低渗原油储量占比达94%。截至2018年10月，公司非常规资源开发规模显著扩大，5000米以上深井、超深井达500余口，水平井达1500口。
- 技术提升：川渝页岩气区块在井深和水平段长增加的情况下，实现钻井周期缩短7%；新疆玛湖钻井周期降幅达40%以上，压裂整体时效同比提升15%。
- 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润预计分别为750、909、1110亿元，EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股，目标价为9.6元，对应18年1.3倍PB，维持“买入”评级。
- 估值指标：PE从2016年的191下降至2020年的14，PB从1.27下降至1.08，显示公司估值持续优化。
- 风险提示：油价上涨不及预期、非常规油气开发不及预期是主要风险因素。
关键信息
业绩预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(亿元) |
16,169 |
20,159 |
28,828 |
35,210 |
38,698 |
| 净利润(亿元) |
79 |
228 |
750 |
909 |
1,110 |
| EPS（元/股） |
0.04 |
0.12 |
0.41 |
0.50 |
0.61 |
| P/E |
191 |
66 |
20 |
17 |
14 |
| P/B |
1.27 |
1.27 |
1.20 |
1.14 |
1.08 |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产(亿元) |
2,396.95 |
2,404.91 |
3,135.69 |
2,836.48 |
2,939.61 |
| 流动资产(亿元) |
381.665 |
425.162 |
585.699 |
703.307 |
765.836 |
| 股东权益(亿元) |
1,373.028 |
1,381.610 |
1,445.985 |
1,513.265 |
1,595.524 |
现金流量表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(亿元) |
265.179 |
366.655 |
129.532 |
252.738 |
270.215 |
| 净现金流(亿元) |
25.158 |
24.846 |
58.534 |
43.098 |
23.553 |
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
23.58% |
21.41% |
20.02% |
19.83% |
20.21% |
| EBITDA率 |
15.47% |
14.15% |
7.93% |
7.49% |
7.55% |
| EBIT率 |
2.51% |
3.27% |
4.06% |
4.16% |
4.28% |
| 税后净利润率(归属母公司) |
0.49% |
1.13% |
2.60% |
2.58% |
2.87% |
公司未来展望
- 非常规油气开发将成为公司未来盈利的重要增长点。
- 随着技术进步和政策支持，公司非常规油气开采钻井数有望大幅提升。
- 上游业务板块将受益于非常规油气资源的加速开发，实现盈利增长。
风险提示
- 油价上涨不及预期可能导致公司盈利不及预期。
- 非常规油气开发进度不及预期可能影响公司增长目标的实现。
评级信息
- 评级：买入
- 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
市场数据
- 总股本(亿股)：1830.21
- 总市值(亿元)：15209.04
- 一年最低/最高(元)：7.17/9.58
- 近3月换手率：1.64%
分析师信息
- 分析师：裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001)
- 电话：021-52523174
- 邮箱：qiuxf@ebscn.com
联系人信息
- 联系人：吴裕
- 电话：010-58452014
- 邮箱：wuyu1@ebscn.com
