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消费基本面强势，估值回落更积极可为

核心内容

本报告发布于2021年3月15日，由华安证券发布，行业评级为“增持”。报告指出，2021年前两个月大消费行业在低基数下呈现快速恢复态势，消费信心持续走强，国内外疫情逐步得到控制，为消费市场回暖提供了有利条件。同时，消费板块龙头估值回落，中长期价值凸显，建议投资者关注具备稳定需求和较强基本面的消费细分领域。

主要观点

• 消费总览：社零增速在低基数下快速回升，达到33.8%；消费信心指数稳步上升，显示市场情绪改善。
• CPI延续回落：前两个月CPI累计同比下降0.3%，其中食品类价格微涨，非食品类价格持续回落。
• 消费场景恢复：线下消费场景逐步恢复正常，线上渠道表现稳健增长，特别是黄金珠宝、化妆品等可选消费品类。
• 白酒景气度高：高端白酒批价稳中走强，茅台、五粮液等龙头品牌表现突出，普五批价企稳，预计二季度有望突破千元。
• 地产及配套消费回暖：商品房销售面积、金额等数据显著增长，家具、家电等配套消费延续回暖。
• 汽车消费升级：乘用车销量在低基数下快速增长，B级、C级车型受益于消费升级。
• 必选消费恢复：食品饮料、药品、日用品等刚需消费品类持续回暖。
• 线上娱乐板块景气度回落：供给端收缩导致线上娱乐板块景气度环比下降，但不改变线上新业态的发展趋势。
• 风险偏好回升：居民贷款意愿增强，风险偏好相对稳定，市场情绪积极。

消费子行业分析

可选消费

• 衣着：线上渠道景气度高，线下门店逐步恢复，化妆品同比增长40.7%，黄金珠宝同比增长98.7%。
• 食品饮料：饮料类同比增长37%，烟酒类同比增长44%，白酒景气度持续走强，茅台批价稳定于3200元上方。
• 地产：商品房销售面积同增104.9%，配套消费如家具、家电等均实现快速增长。
• 出行：乘用车销量同比增长69.7%，A00级车型因新能源和低基数表现尤为亮眼，B级、C级车型因消费升级亦有显著增长。

必选消费

• 食品饮料：粮油、食品类零售额同比增长10.9%，乳制品、日用品等刚需品增长稳定。
• 药品：零售额同比增长16.9%，需求稳步恢复。
• 日用品：零售额同比增长34.6%，疫情后恢复较快。

升级消费

• 院线全面复苏：电影票房及观影人数基本恢复至2019年水平。
• 线上视频：用户数增长，但景气度因供给端收缩略有回落。
• 博彩：境内彩票销售增长，境外博彩仍受疫情影响。

二级市场回顾

• 食品饮料行业表现突出：累计涨幅达70.1%，在中信30个子行业中排名前三。
• 行业分化明显：疫后消费场景恢复较快的板块表现较好，如白酒、调味品等；而电商、连锁等可选消费板块涨幅有限甚至下滑。

投资建议

• 关注日常必需品及商超龙头：如双汇食品、安琪酵母、安井食品、海天味业、永辉超市等。
• 关注可选消费中需求稳定的白酒与乳制品龙头：如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。
• 建议抱紧龙头，积极布局：当前消费板块龙头估值回落，具备中长期投资价值。

风险提示

1. 宏观经济疲软风险：经济增速下滑可能导致消费复苏不及预期。
2. 疫情防控长期化风险：疫情反复或输入风险可能抑制消费行为。
3. 重大食品安全事件风险：食品安全问题可能对消费信心造成重大打击。
4. 重大农业疫情风险：畜禽疫病可能影响生产成本和市场供应，导致价格波动。