20180603-东吴证券-宏观利率周报_需求走弱_挖掘机产销飙升为哪般__20页_1mb

挖掘机产销飙升的背景与原因分析

核心内容概述

本报告分析了2018年3月挖掘机销量创7年新高的现象，指出尽管下游需求整体偏弱，但销量的大幅上升主要源于存量设备更新换代需求。同时，报告还涵盖了宏观经济、实体经济、流动性、利率债市场及一周要闻等多方面的信息。

主要观点

1. 挖掘机销量逆势上涨

• 2018年3月挖掘机销量达到38,261台，创7年新高，仅次于2011年3月的历史最高值。
• 挖掘机销量被视为滞后的“情绪指标”，而非直接反映施工需求的领先指标。
• 尽管房地产、基建和上游原材料行业需求整体偏弱，但挖掘机销量仍超预期增长。

2. 挖掘机下游需求表现

• 房地产：商品房销售面积和土地成交面积均小幅回升，但新开工数据疲软。
• 基建：基建投资处于下行通道，政府刺激政策逐步退出，增长空间有限。
• 上游原材料：煤炭、铁矿石、水泥等需求略有改善，但企业投资意愿不强。

3. 挖掘机销量增长主因：存量设备更新

• 2016年以来的销量回暖主要由设备更新换代需求驱动，而非新增需求。
• 2017年国内实际需求14.94万台中，更新需求占比超60%。
• 环保标准趋严提前淘汰部分老旧设备，进一步推动更新需求释放。

关键信息

1. 挖掘机市场结构变化

• 种类结构：大挖占比相对稳定在10%-15%，中挖被小挖反超。
• 地域结构：2011年和2018年销量高点中，东北和华北地区销量明显下滑，中东部地区销量有所增长。

2. 实体经济观察

• 下游：地产、汽车需求小幅回升，但整体仍偏弱。
• 中游：钢铁价格回升，发电耗煤小幅回调，水泥价格微幅上涨。
• 上游：大宗商品总体回升，铁矿石、布油价格上升，动力煤价格下降。
• 物价：食品价格回升，猪价、鸡蛋和水果价格均有小幅上涨。

3. 流动性跟踪

• 资金面：稳中有松，央行净投放4100亿元，美元指数持续走强。
• 货币市场利率：隔夜SHIBOR和1周SHIBOR上行，R007下降，DR007上升，利差扩大。
• 同业存单：净融资额回升至2,837.6亿元，发行利率利差小幅上升。

4. 利率债市场回顾

• 一级市场：利率债供给下降，国债发行利率不变，国开债中标利率小幅下降。
• 二级市场：收益率曲线小幅回升，短端和长端均出现上行。

5. 一周要闻

• 央行：扩大MLF担保品范围，支持小微企业、绿色经济等领域。
• 银保监会：对投诉处理不力的10家保险公司进行监管谈话，要求整改。
• 证监会：完善境外机构投资者投资A股的相关制度，推动资本市场国际化。
• 商务部：2017年中国与中东欧16国进出口贸易总额达679.8亿美元，同比增长15.9%。

风险提示

• 经济下行超预期
• 市场波动超预期

总结

挖掘机销量的逆势上涨并非源于传统需求的回暖，而是由存量设备更新换代需求主导，叠加环保政策提前淘汰老旧设备。这一趋势预计将持续一到两年，成为挖掘机需求的主要支撑。尽管房地产、基建等下游需求疲软，但挖掘机作为工程机械的“情绪指标”，仍能反映市场对未来经济的预期。此外，报告也对宏观经济、流动性、利率债市场及政策动向进行了综合分析，为投资者提供了全面的市场观察视角。