产销两旺的背后：挖掘机去哪儿了？_21页_1mb

广发机械“解惑”系列之三：挖掘机产销两旺的背后

核心内容

本报告分析了2018年挖掘机销量高涨背后的需求结构变化，指出宏观数据与微观数据之间的背离现象，重点探讨了农村需求、矿山需求、基建投资和房地产投资对挖掘机需求的影响。通过定量分析，揭示了不同需求来源对挖掘机销量的贡献比例，并对相关企业提出了投资建议。

主要观点

• 宏观与微观数据背离：尽管挖掘机销量持续增长，但地产和基建投资增速放缓，引发市场对需求持续性的质疑。
• 需求结构变化：过去十年，挖掘机需求结构发生显著变化，农村需求和矿山需求成为主要增量来源。
• 农村需求崛起：农村需求占比从2008年的8%上升至2018年的29%，成为小挖销量增长的主要驱动力。
• 矿山需求：采矿需求约占总需求的10.5%，主要集中在大挖领域。
• 基建与地产需求下降：基建和地产需求占比从2010年的85%下降至2018年的60%。
• 投资效率差异：基建投资对挖掘机需求的带动效率是地产投资的3-4倍，因此在分析需求时需考虑投资效率差异。

关键信息

挖掘机需求来源

1. 基建投资：主要涉及铁路、公路、水利等领域的投资，占总需求约36.5%。
2. 房地产投资：占总需求约25%。
3. 农村需求：占总需求约29%，是近年来需求增长的主要来源。
4. 矿山需求：占总需求约10.5%，主要为大挖需求。

需求结构变化趋势

• 农村需求：占比持续上升，从2008年的8%上升至2018年的29%。
• 矿山需求：占比稳定在10%左右。
• 基建与地产需求：占比从85%下降至60%，主要受农村需求增长影响。

投资建议

• 推荐公司：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 关注公司：柳工、徐工机械、中联重科。
• 理由：农村需求、更新需求、环保政策等带来了边际增量，需求周期波动性有望减弱，景气中枢值有望保持较高水平。

风险提示

• 下游投资需求回落：可能影响整体需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩企业利润。
• 原材料成本波动：影响利润率。
• 贸易争端不确定性：可能对出口造成影响。

需求结构定量分析

假设条件

• 农村需求全部为小挖，农村占小挖销量比例为50%。
• 矿山需求全部为大挖，大挖需求中70%用于采矿。

2018年需求结构

历史需求结构变化

企业估值与财务分析（部分）

数据来源与图表索引

• 数据来源：Wind、国家统计局、广发证券发展研究中心。
• 图表索引：
  • 图1：挖掘机需求结构图
  • 图2：2010-2019M1-2挖掘机销量需求结构
  • 图3：2004-2019年基建固定资产投资完成额增速
  • 图4：2004-2017年基建固定资产投资完成额结构占比
  • 图5：房地产业固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额
  • 图6：过去16年房地产固定资产投资完成额结构平均占比
  • 图7：2010-2018年国内小挖销量
  • 图8：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出
  • 图9：2018年挖掘机销量结构
  • 图10：2018年混凝土机械销量结构
  • 图11：2008-2018年销量口径下国内基建和地产对挖掘机的需求量
  • 图12：2008-2018年校正前后基建和地产投资比例对比

相关研究

• 广发机械“解惑”系列之二：以工程机械的视角，如何解读投资数据？
• 广发机械“解惑”系列之一：开工小时数为什么“失准”？
• 广发机械“传道”系列之一：春江水暖“挖”先知——微观视角看挖掘机

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：上海财经大学会计学硕士。
• 孙柏阳：南京大学金融工程硕士。

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