20170417-安信证券-天坛生物-600161.SH-重大资产重组有序推进_公司有望迎来经营拐点具有巨大预期差_24页_1mb

天坛生物（600161.SH）重大资产重组与行业前景分析总结

核心内容概述

天坛生物作为国药集团旗下的生物药平台，正在推进重大资产重组，剥离疫苗业务并注入血制品资产，有望实现经营业绩的显著提升。公司作为血制品行业的龙头，具备较强的行业增长潜力和估值优势，预计未来将受益于政策支持和资源整合，迎来业绩拐点。

主要观点与关键信息

1. 重组进展顺利，公司有望迎来经营拐点

• 重组步骤：公司已剥离疫苗业务并注入贵州中泰80%股权，预计2018年一季度完成三大所血制品资产注入蓉生，成为中生旗下唯一的血制品平台。
• 剥离效果：疫苗业务剥离使公司摆脱亏损和负债，实现轻装上阵。
• 重组意义：通过资产整合，公司血制品业务将更聚焦，管理机制逐步理顺，提升经营效率。

2. 血制品行业持续增长，天坛生物具备最大弹性

• 行业趋势：血制品行业在2016年实现提价，未来增长将依赖采浆量和吨浆利润。
• 公司优势：
  • 采浆量有望保持25%以上的复合增长，2020年预计达2400吨。
  • 成都蓉生和贵州中泰的吨浆利润提升空间较大，尤其八因子预计年底上市，显著提升利润。
• 产品线扩展：公司拥有多个产品文号，具备品种丰富带来的利润提升潜力。

3. 公司估值优势明显，安全边际高

• 当前估值：2017-2018年备考净利润分别为6.60亿元、8.51亿元，对应PE分别为32X、25X，显著低于行业平均水平。
• 吨浆市值：公司吨浆市值仅2350万元，远低于上海莱士（10090万元）和博雅生物（6800万元），存在较大提升空间。
• 盈利预测：若考虑集团内血浆调拨，2017-2019年备考净利润分别为6.59亿元、10.68亿元、13.13亿元。

关键数据汇总

重组进度

盈利预测（2017-2019）

同业对比

行业与政策分析

血制品行业特点

• 政策导向：血制品行业严重依赖政策调控，如医保目录扩大、取消价格限制等。
• 供需失衡：过去因政策限制，行业长期供不应求，提价空间较大。
• 未来趋势：随着政策放宽，行业有望实现量价齐升，血制品需求将显著增加。

政策倾斜红利

• “国家队”优势：公司作为央企背景的血制品企业，有望获得政策倾斜，如浆站审批、组分调拨等。
• 技术优势：公司掌握层析法技术，相比传统Cohn法，生产效率更高，产品质量更优。

风险提示

• 审批延迟：重组方案可能因行政审批延迟而实施缓慢。
• 股东反对：流通股东可能对重组对价不满，影响进程。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：12个月目标价60元
• 当前股价：43.37元
• 盈利预期：公司有望在2017-2018年实现净利润增长，估值优势明显，存在较大提升空间。

总结

天坛生物正通过重大资产重组，逐步摆脱疫苗业务拖累，聚焦血制品业务，提升经营效率和盈利水平。公司作为“国家队”血制品企业，具备政策倾斜优势和行业增长潜力，估值优势显著。未来随着采浆量增长、吨浆利润提升及产品线扩展，公司有望成为血制品行业的领军企业，迎来业绩拐点。