20180612-信达证券-天坛生物-600161.SH-深度报告_专注血制品业务_在血制品领域竞争力大幅度提高_28页_1mb

天坛生物（600161.SH）深度报告总结

核心内容

天坛生物（600161.SH）通过资产重组，剥离疫苗业务，专注于血制品领域，成为控股股东中国生物旗下唯一的血制品业务平台。重组后，公司在原材料、产品种类及销售渠道等方面均展现出显著的竞争优势，血制品业务竞争力大幅提高。

主要观点

• 资产重组与业务聚焦：公司通过剥离疫苗业务，专注于血制品业务，成为血制品行业的重要参与者。
• 资源优势显著：公司拥有47家在运营浆站和8家在建浆站，浆站网络覆盖13个省份，2017年采浆量超过1400吨，位居行业首位。
• 产品种类丰富：重组后，公司拥有12种血制品生产批文，产品种类位居行业第一。
• 销售渠道优势：依托控股股东中国生物和实际控制人国药集团的销售网络，公司拥有广泛的市场覆盖，销售能力领先行业。
• 批签发表现突出：公司在人血白蛋白和静丙的批签发量位居行业前列，凝血因子类产品市场占比相对较小。
• 研发布局前瞻：公司正在研发多种新产品，包括静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIII等，有望抢占新市场。

关键信息

业务结构调整

• 剥离疫苗业务：公司控股股东为解决内部同业竞争问题，剥离疫苗业务，专注于血制品。
• 整合血制品资产：上海血制、武汉血制和兰州血制资产注入上市公司，公司成为血制品业务平台。

血制品业务竞争力

• 原材料优势：公司拥有大量浆站，采浆量领先行业。
• 产品种类优势：公司拥有12种血制品生产批文，产品种类丰富。
• 销售渠道优势：依托控股股东和实际控制人的销售网络，公司具备较强的市场拓展能力。

批签发情况

• 人血白蛋白：2017年批签发量占国内总批签发量的18.77%，位居行业第一。
• 静丙：2017年批签发量占总批签发量的19.99%，位居行业前列。
• 乙肝特免：2017年批签发量占国内总批签发量的18.05%，位居行业第四。
• 破伤风特免：2017年批签发量占国内总批签发量的12.64%，增速可观。
• 狂犬病特免：2017年没有批签发。
• 凝血因子：仅有纤维蛋白原和凝血酶原复合物有批签发，占比小。

研发进展

• 静注人免疫球蛋白（pH4、10%）：已获得临床试验批件，处于临床试验准备阶段。
• 静注巨细胞病毒人免疫球蛋白：处于Ⅱ期临床试验中。
• 重组人凝血因子VIII：已获批临床，国内尚无厂家生产。
• 重组人活化凝血因子VII：处于临床前研究阶段。

盈利预测

• 营业收入：2018-2020年分别为24.70亿元、27.24亿元、29.36亿元。
• 净利润：2018-2020年分别为5.19亿元、6.06亿元、7.24亿元。
• 摊薄EPS：2018-2020年分别为0.77元、0.90元、1.08元。
• 市盈率（PE）：2018-2020年分别为35倍、30倍、25倍。
• 市净率（P/B）：2018-2020年分别为5.26倍、4.62倍、4.01倍。

风险因素

• 政策风险：血制品行业政策变化可能影响业务发展。
• 产品价格下降风险：市场竞争可能导致产品价格下降。
• 研发进度不及预期：在研产品可能因技术或审批问题未能如期推出。
• 浆站建设不及预期：新设浆站可能无法按计划完成。
• 行业事件风险：行业内的突发事件可能影响公司业务。
• 内部协同不及预期：重组后的协同效应可能未达预期。

行业地位与市场前景

天坛生物在血制品行业中具有显著的资源优势和市场地位，其业务重组后在采浆量、产品种类和销售渠道等方面均领先行业。未来，公司有望通过内部协同和新产品的研发，进一步提高市场占有率和盈利能力，成为血制品行业的领先企业。