轻工行业2019年年度策略：优选龙头，静待政策风来-20181126-华泰证券-77页-6mb

轻工制造行业2019年度策略总结

核心内容

2019年轻工制造行业投资策略聚焦“优选龙头，静待政策风来”。报告重点分析了家居、造纸、包装三大子行业，并对2019年地产销售趋势进行了预测，认为其仍存下行压力，但政策调整可能带来修复机会。同时，报告指出，家居行业将从增量需求转向存量需求，包装行业受益于成本压力释放和CPI-PPI剪刀差改善，造纸行业则面临供需失衡与成本曲线扁平化的挑战。

主要观点

家居行业

• 基本面压力持续：2019年上半年预计是家居基本面压力较大的阶段，尤其受棚改货币化政策调整影响，销售面积负增长压力仍未完全释放。
• 趋势判断：2019年地产销售仍存下行压力，但若2019年年中放松一二线地产刚需调控，下半年板块或有修复机会。
• 渠道延伸：家居企业向B端（精装、整装）和C端（新零售、购物中心）两端延伸，拓宽流量入口，提升获客能力。
• 子板块排序：优先选择业绩端增速强于收入端的软体品类，如顾家家居、喜临门、梦百合等。

造纸行业

• 供需格局恶化：2018年下半年新增产能释放，供需从紧平衡转向供给过剩，纸价与盈利将承压。
• 成本压力上升：外废进口关税提高及木浆价格震荡下行，削弱龙头企业成本优势，导致成本曲线扁平化。
• 估值低位：PB(If)估值接近历史底部，配置角度可选择资产负债表强劲的龙头企业，如太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。

包装行业

• 成本压力缓解：上游纸价下行，包装企业成本端压力减轻，盈利能力有望逐步恢复。
• CPI-PPI剪刀差改善：预计2019年CPI中枢有望反超PPI中枢，利好中下游企业盈利改善。
• 人民币贬值利好出口：美元走强，人民币贬值，利好出口型包装企业。
• 行业整合加速：烟标行业去库存接近尾声，中高端需求增加，利好具备优秀设计与生产能力的烟标企业，如劲嘉股份。

关键信息

政策与市场环境

• 2019年年中可能放松一二线地产刚需调控，缓解地产销售面积负增长压力。
• 人民币贬值利好出口型包装企业。
• 2018年二季度开始，棚改货币化政策出现调整，影响家居企业业绩增速。

行业趋势

• 家居：需求进入存量阶段，翻新需求逐步释放，未来5年有望实现年均10.4%的增长。
• 包装：成本、汇兑压力有望释放，CPI-PPI剪刀差趋势向上，中下游盈利改善。
• 造纸：供需格局从紧平衡转向供给过剩，纸价与盈利承压，估值接近历史底部。

企业动态

• 顾家家居：推荐其作为软体大家居龙头，经营稳健，估值修复潜力大。
• 尚品宅配：通过整装云平台赋能中小整装企业，率先布局购物中心渠道，具备先发优势。
• 欧派家居：推进整装大家居模式，试点成功后计划在全国复制，增强品牌影响力。
• 中顺洁柔：受益于渠道拓展与产品结构优化，盈利稳健增长。
• 劲嘉股份：烟标业务回升，大包装业务稳步推进，关注其在新型烟草领域的布局。

风险提示

• 地产销售好于预期（上行风险）
• 下游需求不及预期
• 烟草行业政策风险

重点推荐标的

附录：图表摘要

• 图表1：2003年以来造纸板块PB(If)-ROE走势
• 图表2：代表性家居企业预收账款情况
• 图表3：索菲亚季度性营收及净利润增速
• 图表4：预收账款增速 vs 营收增速
• 图表5：SW家具指数及其相对沪深300指数累计超额收益率情况
• 图表6：精装房渗透率情况（截至2018H1）
• 图表7：全国精装房销售比例测算
• 图表8：整装云平台赋能中小整装企业
• 图表9：购物中心类型及客群覆盖范围
• 图表10：尚品宅配加盟店平均单店收入
• 图表11：曲美京东合作门店2018年9月开业
• 图表12：阿里战略投资居然之家
• 图表13：腾讯与红星美凯龙合作搭建IMP平台

总结

本年度策略建议投资者关注轻工制造行业中的龙头企业，尤其在家居、包装、造纸三大板块中寻找具备稳健经营和强资产负债表的公司。家居行业在政策调整后或有修复机会，包装行业受益于成本压力释放与CPI-PPI剪刀差改善，造纸行业则需关注供需变化与成本曲线调整。整体来看，轻工制造行业在2019年将面临一定的基本面压力，但政策放松与行业整合将带来结构性机会。