轻工造纸行业2021年三季报回顾：成本抬升轻工整体盈利承压，家居印证格局优化-20211109-申万宏源-33页_1mb

轻工造纸行业2021年三季报总结

核心内容

2021年第三季度，轻工造纸行业整体面临需求放缓和原材料及能源成本抬升的双重压力，盈利承压。然而，部分赛道的龙头企业凭借格局优化、成本转嫁能力和业务延伸，展现出更强的经营韧性，有望在未来受益于行业周期改善。

主要观点

• 家居板块：龙头公司集中度持续提升，通过多品类、多渠道布局和信息化提升经营效率，展现Alpha属性。内销龙头如顾家家居、敏华控股、欧派家居等表现突出，外销业务受海运费和疫情冲击影响，但预计未来2-3年将体现利润弹性。
• 包装板块：纸包装龙头公司积极拓展市场份额，盈利有望改善。金属包装行业供需改善，议价权提升，盈利修复预期增强，奥瑞金、中粮包装等企业具备较强盈利能力。
• 造纸板块：Q4行业进入传统旺季，供求关系边际改善，纸价有望触底回升。建议关注太阳纸业、山鹰国际等具备成本优势和管理能力的龙头企业。
• 轻工消费：部分公司如晨光文具、思摩尔国际、百亚股份等，凭借品牌力、渠道拓展和产品力提升，仍具增长韧性。

关键信息

成品家居

• 收入增长：重点成品家居公司2021Q1/Q2/Q3分别同比增长77.8%、38.8%、16.0%，2021Q3相较2019Q3复合增速为23.8%。
• 毛利率变化：2021Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.3%、27.8%、29.8%，同比变化分别为+0.6%、-8.6%、-7.7%。
• 净利率：重点成品家居公司2021Q1/Q2/Q3净利率分别为6.7%、6.6%、6.0%，同比变化分别为+6.0%、-2.9%、-4.7%。

定制家居

• 收入增速：重点定制家居公司2021Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为119.7%、37.3%、18.0%，2021Q3相较2019年复合增速为18.0%。
• 零售业务：欧派和索菲亚零售业务增速领跑行业，同店增长和客单价提升是主要驱动力。
• 大宗业务：受地产政策和恒大事件影响，部分企业控制大宗业务规模，增速放缓。欧派大宗业务收入同比增速降至1%，占比下降至14%。

包装板块

• 纸包装：龙头公司积极提升订单份额，开拓新客户，市占率提升。随着原材料价格回落，后续季度盈利有望改善。
• 金属包装：需求持续增长，年中提价超预期，议价权增强。期待两片罐后续提价进一步落地，带动盈利能力修复。

造纸板块

• 浆纸系：Q3纸价环比大幅回落，盈利承压。Q4有望触底回升。
• 箱板瓦楞纸：Q3盈利承压，Q4因限电和小旺季备货，供求关系改善明显，大幅提价落实，盈利改善。
• 特种纸：中高端特种纸竞争格局稳定，龙头盈利稳定性凸显。

风险提示

• 房地产景气度下行，家居公司增速趋缓。
• 大宗原材料价格波动，两片罐提价落地时间和幅度存在不确定性。

投资建议

• 家居板块：看好顾家家居、敏华控股、欧派家居等龙头企业，集中度提升和成本转嫁能力使其具备穿越周期潜力。
• 包装板块：关注裕同科技、奥瑞金、中粮包装等企业，盈利改善和议价权提升是主要看点。
• 造纸板块：推荐太阳纸业、山鹰国际，Q4有望迎来盈利修复。
• 轻工消费：持续看好晨光文具、思摩尔国际、百亚股份等公司，具备增长韧性和估值弹性。

有别于大众的认识

• 龙头企业具备更强的Alpha属性，能够穿越周期，具备估值修复潜力。
• 金属包装行业议价权提升，盈利进入向上通道，未来增长可期。
• 纸包装行业原材料价格回落，盈利弹性显现，中长期看好龙头持续提份额、扩客户、拓领域。

行业趋势与展望

• 家居：随着存量房更新需求增加，行业周期属性有望平滑，龙头公司具备长期增长潜力。
• 包装：金属包装需求长期向好，受益于啤酒罐化率提升；纸包装行业有望因原材料回落，改善盈利。
• 造纸：Q4行业景气度回升，纸价有望上涨，建议关注具备成本和管理优势的企业。
• 轻工消费：龙头企业在政策和市场变化中展现更强的抗风险能力，具备长期投资价值。

总结

轻工造纸行业在2021年第三季度面临成本压力和需求放缓，但龙头公司凭借格局优化、成本转嫁能力和业务延伸，展现出较强的经营韧性。未来随着行业周期改善，龙头企业有望实现盈利修复和估值提升。