20181126-华泰证券-轻工行业2019年年度策略_优选龙头_静待政策风来_77页_6mb

轻工制造行业2019年年度策略总结

核心内容

本报告为2019年轻工制造行业投资策略分析，主要涵盖家居、造纸、包装三大子行业。整体行业评级为增持（维持），建议投资者优选龙头，静待政策风来。

主要观点

• 家居行业：预计2019年上半年为基本面压力较大阶段，若2019年年中放松一二线地产刚需调控，则下半年销售面积负增长压力将有所缓解，板块或有修复机会。建议关注经营稳健、业绩端支撑强于收入端的软体品类，如顾家家居、喜临门、梦百合等。
• 造纸行业：供需从紧平衡转向供给过剩，纸价和盈利将承压。推荐资产负债表强劲的龙头企业，如太阳纸业、山鹰纸业，以及消费属性强的中顺洁柔。
• 包装行业：成本压力有望释放，CPI-PPI剪刀差趋势向上，利好中下游企业盈利改善。推荐合兴包装、劲嘉股份等具备成本控制能力和出口优势的企业。

关键信息

家居行业

• 政策影响：棚改货币化安置比例大概率降低，地产销售面积增速放缓，对家居需求形成压力。
• 需求结构：商品房进入翻新期，二手房交易占比提升，推动家居翻新需求释放。
• 渠道拓展：家居企业积极向B端（精装/整装）和C端（新零售）延伸，拓宽流量入口。
• 业绩表现：2018年上半年代表性家居企业营收和净利润增速承压，PE（TTM）大幅回落。

造纸行业

• 供需变化：2018年下半年新增产能投产增多，供需格局恶化，纸价和盈利承压。
• 成本压力：外废进口关税提高、浆价高位震荡，导致龙头企业成本优势削弱，成本曲线扁平化。
• 估值分析：造纸板块PB（If）估值接近历史底部，具备配置价值。

包装行业

• 成本释放：上游纸价回调，包装企业成本压力减轻，盈利能力有望恢复。
• 人民币贬值：利好出口型企业，如合兴包装。
• 烟标行业：去库存接近尾声，中高端烟标需求上升，市场份额向优秀企业集中。
• CPI-PPI趋势：预计2019年CPI中枢有望反超PPI，利好中下游企业盈利改善。

重点推荐

详细分析

家居：需求进入存量阶段，渠道两端延伸拓宽流量入口

• 短期趋势：预收账款增速回落，显示基本面压力延续至2019年上半年。
• 中期趋势：地产销售预计步入下行通道，关注存量需求稳增长。2008年至今三轮地产周期显示，家居板块走势与地产销售密切相关，尤其在销售增速下滑阶段表现较弱。
• B端延伸：定制家居企业加大与地产开发商合作，精装房交付比例有望提升至48%。
• C端延伸：拓展购物中心和新零售渠道，提升终端获客能力，如尚品宅配、曲美家居、居然之家等。

造纸：供需或将从紧平衡转向过剩，纸价、盈利或将趋势性承压

• 产能释放：2018~2019年新增产能约1400万吨，供需格局恶化。
• 成本变化：外废进口限制边际弱化，成品纸需求偏淡，纸价承压。
• 盈利影响：文化纸盈利压力不大，但木浆价格波动可能影响浆价。

包装：成本压力有望边际减轻，行业整合利好龙头

• 成本释放：纸价回调，包装企业毛利率回升。
• 人民币贬值：利好出口型企业，如合兴包装。
• 烟标行业：去库存接近尾声，中高端需求上升，市场份额向优秀企业集中。
• CPI-PPI趋势：预计2019年CPI中枢有望反超PPI，利好中下游盈利。

风险提示

• 地产销售好于预期（上行风险）
• 下游需求不及预期
• 烟草行业政策风险

总结

2019年轻工制造行业整体投资策略以优选龙头为核心，关注政策风向变化带来的机会。家居板块建议关注经营稳健、软体品类的龙头企业；造纸板块推荐资产负债表强劲的龙头企业；包装板块则关注成本压力释放及CPI-PPI剪刀差改善带来的盈利提升机会。