2017-传媒互联网行业中期策略：从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细分领域龙头“新孕动”_49页-3mb

传媒互联网行业中期策略总结

核心内容

行业概况

传媒板块估值已回落至3年来的底部，具备长期配置价值。当前市盈率TTM约为37X，处于全行业中间水平，较2013年水平已接近。电影、电视剧、游戏、广告营销、传统出版和有线网络等子行业均处于转型或增长阶段，具备投资机会。

主要观点

1. 传媒板块

• 传媒板块估值回调至2013年水平，市场担忧的高估值风险已基本消化。
• 传媒（中信）市盈率TTM为37X，处于历史低位，具备长期配置价值。
• 付费内容成为新风口，用户付费习惯逐步形成。

2. 移动互联网

• 移动互联网已经成为中国用户消费时长最多的媒体，占据用户55%的媒体时间。
• 巨头BAT和今日头条占据中国移动互联网77%的使用时长，形成平台级竞争格局。
• 移动互联网细分赛道龙头已凸显，内容红利期到来，短视频和直播成为重要增长点。

3. 电影行业

• 进口片票房贡献显著，上半年票房同比上涨4.0%，其中进口片占比超过60%。
• 在线票务市场格局逐渐固化，猫眼等平台已开始盈利，市场集中度提升。
• 院线渠道方面，银幕数量持续增长，但单银幕产出效率下降，非票房收入成为增长新引擎。

4. 电视剧行业

• 付费会员收入成为增长主要支撑，视频网站仍处于持续投入期。
• 头部剧效应明显，头部剧集在点击量和用户粘性方面占主导地位。
• 多元变现模式逐步开启，包括付费分成、内容营销和IP开发等。

5. 游戏行业

• 游戏龙头公司表现优异，享受估值溢价，非龙头公司则面临估值回调。
• 手游市场增速超预期，头部产品带动市场形态变化，重度化趋势明显。
• 游戏市场格局向头部集中，非腾讯-网易市场仍保持正增长。

6. 广告营销

• 新兴媒体持续崛起，整体增速高于GDP，移动营销占比提升。
• 直播和短视频平台开始探索多元化盈利模式，打赏收入为主，广告变现潜力大。
• 行业进入整合期，监管趋严，优质内容成为生存关键。

7. 传统出版与有线网络

• 传统出版行业处于转型关键期，民营出版龙头和国企改革先锋值得关注。
• 有线网络受到移动互联网冲击，正向服务提供商转型，打造“内容+运营+渠道+终端”生态圈。

关键信息

估值与市场表现

• 传媒板块估值处于3年来的底部，具备长期配置价值。
• 游戏板块TTM PE下降至50X以下，龙头公司表现优异。
• 猫眼、淘票票等在线票务平台已进入盈利期。

行业趋势

• 付费内容成为主流，用户付费意愿增强。
• 短视频和直播成为内容产业新风口，行业整合加速。
• 头部剧集效应明显，内容质量决定营收能力。
• 游戏市场重度化趋势明显，女性玩家比例上升。

重点推荐

• 电影：万达电影、光线传媒
• 电视剧：慈文传媒、华策影视、唐德影视、新文化
• 游戏：完美世界、游族网络
• 广告营销：分众传媒、省广股份、蓝色光标
• 移动阅读：平治信息
• 出版：新经典、浙数文化
• 有线网络：吉视传媒

风险提示

• 传媒板块商誉减值风险
• 政策监管风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-06-26

分析师信息

• 旷实 S0260517030002
• 杨琳琳 S0260514050004

联系方式

• 联系人：杨艾莉 010-59136612 yangaili@gf.com.cn
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