20170626-广发证券-传媒互联网行业中期策略：从“用户”到“时间”，“内容付费”与泛娱乐细分领域龙头“新孕动”_49页_2mb

传媒互联网行业中期策略总结

核心内容

本报告对传媒互联网行业进行了中期策略分析，涵盖电影、电视剧、游戏、广告营销、移动互联网、传统出版及有线网络等多个子行业。整体来看，传媒板块估值已回落至3年最低点，具备长期配置价值。同时，各细分领域龙头公司逐渐凸显，内容付费和用户时长争夺成为行业发展的主要驱动力。

主要观点

1. 传媒板块估值处于3年最低水平，具备长期配置价值

• 当前传媒（中信）市盈率TTM约为37X，处于行业中间水平，为3年来最低。
• 市场担忧的高估值风险已基本消化，配置价值凸显。
• 传媒行业增长性优于消费类行业，预计未来3年可实现20%以上的稳定增长。

2. 移动互联网进入巨头主导期，内容红利显现

• 移动互联网已成为用户媒体消费时长最多的平台，占据55%的媒体时间。
• 腾讯、阿里巴巴、百度和今日头条占据了77%的移动互联网使用时长。
• 巨头在社交、娱乐、资讯等领域互相渗透，内容付费成为新风口。

3. 电影行业：进口片主导票房，票务市场格局稳定

• 2017年上半年总票房为262.90亿元，进口片贡献超过60%。
• 在线票务市场BAT+M格局已定，猫眼已进入盈利期。
• 院线单银幕产出效率下降，但非票房收入增长较快，如万达电影。

4. 电视剧行业：付费收入支撑增长，多元变现趋势明显

• 付费会员增速快，视频网站持续投入内容制作。
• 头部剧效应明显，制作门槛提升利好上市公司。
• 视频网站开启多元变现模式，包括会员分成、内容营销、IP开发等。

5. 游戏行业：产品驱动增长，龙头公司持续受益

• 游戏市场整体增速放缓，但龙头公司表现强劲。
• 《王者荣耀》等爆款游戏推动市场重度化，吸引新用户。
• 游戏行业TTMPE下降至50X以下，龙头公司全年业绩确定性强。

6. 广告营销：新兴媒体崛起，关注内生增长质量

• 2016年营销细分领域增长较快，传统媒体普遍下滑。
• 分众传媒作为楼宇+影院媒体龙头，具备内生增长确定性。
• 数字营销增速维持高位，移动营销占比提升。

7. 传统出版与有线网络：处于转型关键期，关注改革标的

• 民营出版龙头新经典、国改先锋浙数文化值得关注。
• 有线网络受移动互联网冲击，正向服务提供商转型。

关键信息

1. 估值与市场表现

• 传媒板块TTMPE为37X，处于3年最低水平。
• 游戏板块TTMPE下降至50X以下，龙头公司表现突出。
• 分众传媒、万达电影、光线传媒等公司估值具备安全边际。

2. 移动互联网发展

• 微信、今日头条、快手、陌陌等平台在社交、资讯、短视频、直播等领域相互渗透。
• 短视频市场用户规模和粘性持续增长，快手、抖音等平台占据市场主导地位。
• 直播行业进入洗牌期，头部平台营收占比超70%，监管趋严推动行业整合。

3. 电影行业动态

• 进口片票房贡献显著，上半年占比超60%。
• 猫眼电影进入盈利期，市场格局变化明显。
• 银幕数量增长，但单银幕产出效率下降。

4. 电视剧行业趋势

• 头部剧效应显著，内容营销和IP开发成为新增长点。
• 付费会员收入支撑增长，视频网站开启会员分成模式。
• 推荐关注慈文传媒、华策影视、唐德影视、新文化等。

5. 游戏行业格局

• 手游市场增速超预期，头部产品带动市场增长。
• 游戏市场向头部集中，非腾讯-网易市场仍保持正增长。
• 推荐关注完美世界、游族网络等龙头公司。

6. 广告营销趋势

• 数字营销增速高于GDP，移动端占比过半。
• 分众传媒在楼宇和影院广告领域占据主导地位。
• 营销板块需关注内容质量和内生增长能力。

7. 传统出版与有线网络

• 出版行业关注新经典、浙数文化等国改及民营龙头。
• 有线网络受移动互联网冲击，转型至内容+运营+渠道+终端的生态圈。

风险提示

• 传媒板块存在商誉减值风险。
• 政策监管风险，尤其是对网络直播和内容付费的监管加强。

行业评级

• 行业评级：买入

推荐标的

• 电影： 万达电影、光线传媒
• 电视剧： 慈文传媒、华策影视、唐德影视、新文化
• 游戏： 完美世界、游族网络
• 广告营销： 分众传媒、省广股份、蓝色光标
• 出版： 新经典、浙数文化
• 有线网络： 吉视传媒