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CPI通胀延续回落，PPI通胀低位企稳

核心内容

2022年11月，中国CPI同比增速为1.6%，与市场预期一致，较前值回落0.5个百分点；核心CPI同比增速为0.6%，与前值持平。PPI同比增速为-1.3%，与市场预期-1.5%相比略高，且与前值持平，结束了连续12个月的下行趋势。

主要观点

一、CPI通胀：延续回落

• CPI同比增速回落：11月CPI同比增速为1.6%，与市场预期一致，较前值回落0.5个百分点，显示整体通胀压力继续减弱。
• 食品项是主要拖累项：食品项通胀较前值大幅回落3.3个百分点至3.7%，对CPI通胀贡献较前值回落0.6个百分点至0.7个百分点。其中，猪肉价格因基数效应显著回落，鲜菜价格跌幅扩大，成为食品项回落的主要原因。
• 非食品项通胀持平：非食品项CPI同比增速为1.1%，与前值持平，对CPI通胀贡献仍为0.9个百分点。非食品项环比增速连续第三个月为0，但结构分化，部分分项价格有所波动。
• 核心CPI环比走弱：核心CPI环比增速为-0.2%，显著低于季节性水平，表明内需尚未完全恢复。其中，房租、教育文化与娱乐、生活用品及服务为拖累项，但交通工具用燃料项环比增速转正至2.0%，显示油价阶段性止跌对通胀有所支撑。
• 前瞻展望：防疫政策优化调整可能推动12月CPI通胀小幅回升至2%附近，核心CPI环比动能或由显著低于季节性转为小幅高于季节性。

二、PPI通胀：低位企稳

• PPI同比持平，结束连续下行：11月PPI同比增速为-1.3%，与前值持平，结束了此前12个月的持续下行趋势。
• 环比增速小幅回落：PPI环比增速为0.1%，较前值小幅回落0.1个百分点，主要大宗商品价格波动不大。
• 产业链分化：中游PPI同比高于下游，高于上游；但上游PPI环比高于下游，高于中游。整体产业链通胀仍处于低位。
• 行业分化：原油PPI同比高于有色、煤炭、黑色系，石油PPI环比高于煤炭、有色、黑色系，显示原油价格阶段性止跌对上游行业有所支撑，但煤炭、有色、黑色系受疫情扰动影响，环比动能显著走弱。
• 前瞻展望：防疫政策优化调整和地产“三支箭”政策或将支撑煤炭、有色、黑色等分项价格上行，但国际油价快速回落可能对原油和天然气分项形成压制，预计12月PPI通胀将见底反弹至0附近。

关键信息

• CPI与PPI剪刀差收窄：11月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄，CPI仍在快速回落，而PPI已见底，显示通胀压力逐渐向下游传导。
• 基数效应主导：CPI和PPI同比增速均受到基数效应影响，尤其是PPI，其同比增速仍由基数效应主导。
• 需求未见明显改善：核心CPI环比大幅走弱，表明内需尚未恢复，对通胀形成压制。
• 疫情扰动持续：工业生产、基建开工仍受疫情扰动，导致PPI环比增速未有明显提升。

分项数据概览

结论

11月CPI通胀延续回落，食品项为主要拖累因素，非食品项保持稳定。PPI通胀低位企稳，结束连续下行，但受疫情扰动影响，整体仍处于低位。未来随着防疫政策优化和地产政策支持，CPI和PPI或将出现阶段性回升，但内需恢复仍需时间，通胀剪刀差有望进一步收敛。