20181025-华泰证券-龙马环卫-603686.SH-3Q业绩略低于预期_经营性现金流环比改善_4页_949kb

龙马环卫（603686）2018年三季度业绩分析与投资评级

核心内容

龙马环卫在2018年前三季度实现营业收入24.8亿元，同比增长9.5%，归属母公司净利润2.0亿元，同比增长3.9%。尽管整体营收增长稳健，但2018年第三季度业绩略低于预期，归母净利为6357万元，同比下降1.0%。主要原因是环卫装备收入未能回暖，且政府端采购减少对销量造成拖累。

主要观点

• 业绩表现略低于预期：2018年三季度收入增速为9%，归母净利同比下滑1.0%，主要受环卫装备收入不及预期影响。
• 毛利率环比改善：2018年三季度毛利率为24.5%，环比提升0.8个百分点，主要得益于装备毛利率提升。
• 经营性现金流改善：经营性活动现金流出净额为1.1亿元，环比改善，显示公司运营效率有所提升。
• 应收账款扩张带来压力：前三季度应收账款达18.5亿元，同比增长36.3%，资产减值损失增加，对公司净利润造成一定侵蚀。
• 盈利预测调整：鉴于环卫装备收入下滑超预期，公司下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.14元和1.37元，目标价区间为13.02-14.88元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

财务比率

估值分析

• 合理价格区间：13.02-14.88元
• 参考可比公司平均P/E：14倍
• 目标价：13.02-14.88元（对应14-16x P/E）

风险提示

• 项目进度不及预期
• 毛利率下滑

业务布局与战略

公司采用“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，两大业务板块资源共享，形成双轮驱动模式。在2017年已开始介入焚烧发电建设运营，并在污水/污泥处理、餐厨/厨余垃圾处理等领域进行技术储备，逐步完善固废全产业链布局，为未来增长打开空间。

现金流与资产负债

• 经营性现金流：Q3经营性活动现金流出净额为1.1亿元，环比改善。
• 资产负债：2018年负债合计为18.63亿元，资产负债率42.99%，呈上升趋势。
• 应收账款：Q3应收账款达13.1亿元，同比增长15.1%，显示收入增长与回款周期延长之间的矛盾。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：13.02-14.88元
• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数对比，投资建议的评级标准为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”和“卖出”。

总结

龙马环卫在2018年前三季度表现出稳健的营收增长，但第三季度业绩略低于预期，主要受环卫装备收入下滑影响。公司毛利率环比改善，但应收账款扩张增加了资产减值损失压力。尽管如此，公司通过设备与服务的协同发展战略，逐步向下游垃圾处理领域延伸，具有良好的成长潜力。考虑到行业竞争加剧及人工成本上升，盈利预测有所下调，但目标价仍维持在13.02-14.88元区间，投资评级为“买入”。