20181025-安信证券-龙马环卫-603686.SH-三季度业绩继续承压_环卫服务订单充足_期待业绩释放_5页_352kb

报告摘要

龙马环卫（603686.SH）2018年三季度业绩总结

核心内容

龙马环卫在2018年第三季度的业绩略低于预期，但整体表现仍显示出公司在环卫服务领域的持续增长潜力。

业绩表现

前三季度营收：24.84亿元，同比增长9.51%
前三季度归母净利润：1.99亿元，同比增长3.94%
前三季度扣非后归母净利润：1.92亿元，同比增长3.01%
第三季度营收：8.76亿元，同比增长8.96%
第三季度归母净利润：6356.6万元，同比略降0.96%
第三季度扣非后归母净利润：6238万元，同比略降0.07%

装备端压力

装备端收入增速放缓，主要受原材料成本上升和项目管理磨合影响。
钢材等原材料价格高位运行，拖累毛利率。
环卫服务新项目投运较多，管理时间短，盈利能力尚未完全释放。
2018年上半年，我国环卫车辆总产量4.2万辆，同比减少9.29%；中高端车型总产量1.37万台，同比下降24.45%。
三季度末，公司应收账款和应收票据达18.72亿元，同比增长58%。
前三季度经营性现金流净额为-6.2亿元，同比下滑102%。

环卫服务订单充足

环卫服务订单增长迅速，环境司南数据显示，前三季度全国开标市场化环卫订单年化金额达355亿元，超过2017年全年水平。
公司2018年以来新增环卫服务项目年化合同金额约5.98亿元，超2017年全年水平。
截至当前，公司在手环卫订单年化合同金额达14.8亿元，显示出强劲的业务增长预期。

主要观点

尽管三季度业绩承压，但公司整体仍保持增长态势，特别是在环卫服务领域。
装备业务面临挑战，但公司通过优化营销团队，持续抢占市场，显示出较强的市场适应能力。
随着环卫服务订单的逐步释放，公司未来业绩有望改善。
环卫服务业务的高增长性为公司提供了良好的业绩支撑。

关键信息

投资建议

评级：增持-A
6个月目标价：13.06元
EPS预测：2018-2020年分别为0.93元、1.12元、1.41元
PE预测：2018-2020年分别为12.7x、10.6x、8.4x

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格上涨
环卫市场化进度放缓

财务数据预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,218.3	3,084.8	3,835.6	5,020.5	6,463.8
净利润（百万元）	211.3	260.0	279.0	335.5	420.7
每股收益（元）	0.71	0.87	0.93	1.12	1.41
每股净资产（元）	4.00	7.16	7.93	8.71	9.68
市盈率（倍）	16.8	13.7	12.7	10.6	8.4
市净率（倍）	3.0	1.7	1.5	1.4	1.2

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	30.9%	26.9%	24.8%	24.9%	24.9%
营业利润率	11.3%	10.6%	8.7%	7.9%	7.9%
净利润率	9.5%	8.4%	7.3%	6.7%	6.5%
ROE	17.7%	12.2%	11.8%	12.9%	14.5%
ROA	8.2%	7.1%	6.3%	5.9%	6.2%
ROIC	118.9%	67.6%	41.8%	64.5%	58.2%
费用率	18.0%	15.4%	14.9%	15.5%	15.7%
资产负债率	52.3%	41.5%	46.1%	54.4%	57.2%

现金流与运营效率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动产生现金流量（百万元）	295.9	289.4	415.5	109.5	749.0
投资活动产生现金流量（百万元）	-383.8	-1,183.7	5.8	6.8	6.4
融资活动产生现金流量（百万元）	78.0	684.7	-35.7	492.2	-14.2

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
固定资产周转天数	18	38	43	32	23
流动营业资本周转天数	22	23	15	29	34
流动资产周转天数	327	327	348	345	340
应收账款周转天数	107	112	115	115	110
存货周转天数	59	47	53	54	55
总资产周转天数	363	380	399	383	368
投资资本周转天数	46	62	57	48	36

总结

龙马环卫在2018年三季度面临一定的业绩压力，但公司环卫服务订单充足，未来业绩释放值得期待。尽管装备端受到原材料价格上涨和项目管理磨合的影响，公司仍通过优化营销策略和抢占市场，展现出良好的发展潜力。投资建议为“增持-A”，目标价为13.06元，未来三年的EPS预测显示公司盈利能力有望稳步提升。公司面临的主要风险包括行业竞争加剧、原材料价格波动和环卫市场化进度放缓。财务数据显示公司具备良好的成长性和盈利能力，但需关注现金流和资产负债情况。

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