20181101-光大证券-龙马环卫-603686.SH-2018年第三季度报告点评_环卫装备低于预期_环卫服务拓展向好_5页_1mb

龙马环卫（603686.SH）2018年第三季度报告总结

核心内容

龙马环卫发布2018年第三季度报告，前三季度实现营业收入24.83亿元，同比增长9.51%；归母净利润1.99亿元，同比增长3.94%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长3.01%；基本每股收益0.72元，同比下降6.94%。公司整体业绩表现稳健，但受环卫装备市场降速及行业竞争加剧影响，装备业务增速放缓，且三季度尚未出现明显好转。

主要观点

1. 环卫装备业务表现低于预期

• 市场降速：2018年上半年，我国环卫车总产量为4.26万辆，同比减少9.29%；中高端车占比为32.24%，同比减少6.42%。
• 行业竞争加剧：环卫装备需求主体中，环卫服务公司占比提升，政府采购占比下降，导致设备业务毛利率承压。
• 综合毛利率下降：公司三季报综合毛利率为24.83%，同比下降2.27个百分点。

2. 环卫服务业务拓展向好

• 在手项目金额：公司累计在手环卫服务项目年化合同金额为14.80亿元。
• 三季度中标情况：2018Q3当季中标环卫服务项目年化合同金额为8,395.44万元。
• 未来增长潜力：分析师认为，环卫服务市场有望持续高增长至2020年，公司将充分受益。

3. 项目拓展与产业链延伸

• 垃圾焚烧发电项目：公司参与六枝特区生活垃圾焚烧发电项目，目前处于前期手续阶段，若落地将有助于业绩增厚。

关键信息

业绩预测与估值指标

风险提示

• 原材料价格波动超出公司承受范围。
• 环卫服务市场竞争加剧，市场开拓难度增加。
• 下游政府客户财政政策变动可能影响公司工程款回收。

评级与结论

评级

• 维持“买入”评级：分析师认为，尽管环卫装备市场增速放缓，但公司通过产业链拓展，尤其是环卫服务业务的增长，有望支撑较好的业绩增长，因此维持“买入”评级。

估值方法局限性

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 殷中枢：执业证书编号 S0930518040004，电话 010-58452063，邮箱 yinzs@ebscn.com
• 王锐：执业证书编号 S0930517050004，电话 010-56513153，邮箱 wangrui3@ebscn.com

联系人信息

• 郝骞：电话 021-52523827，邮箱 haoqian@ebscn.com

市场数据

• 总股本：2.99亿股
• 总市值：35.67亿元
• 一年最低/最高价：10.83元/31.49元
• 近3月换手率：59.43%

股价表现（一年）

• 相对收益：-40.00%
• 绝对收益：-61.34%

总结

龙马环卫在2018年前三季度业绩表现稳健，但受环卫装备市场降速及竞争加剧影响，装备业务增速低于预期，导致毛利率承压。然而，公司通过环卫服务业务的持续拓展和产业链延伸，有效对冲了装备业务的下滑，支撑了整体业绩增长。分析师认为，环卫服务市场有望持续高增长至2020年，公司将继续受益。尽管存在原材料价格波动、市场竞争加剧及财政政策变动等风险，公司仍被维持“买入”评级。