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债市收益率或短期难向下突破 —— 固定收益周报（20241111-20241117）

核心内容

本报告总结了2024年11月11日至17日期间中国债市、股市及宏观经济的表现，重点分析了利率债、城投债、产业债、金融债的走势，并对投资策略和风险提示进行了展望。

主要观点

• 利率债收益率下行受限：过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线偏陡峭化。10年期国债期货主力合约上涨0.23%，10年期国债活跃券收益率下降1.19BP至2.0948%。我们认为，尽管股市下跌，但经济边际好转迹象使债市收益率难以有效向下突破。
• 货币政策支持性不变：央行在11月8日之后净投放资金1.72万亿元，但因11月15日MLF到期，实际净投放仅为2671亿元。我们认为，除非再次降息，否则债券收益率难以因货币政策而显著下行。
• 专项债供给增加：人大常委会批准2万亿专项债限额用于置换隐性债务，预计年底专项债供给将大幅增加，可能对债市形成压力。

债市表现

利率债

• 10年期国债期货主力合约上涨0.23%。
• 10年期国债活跃券收益率下降1.19BP至2.0948%。
• 除6个月和超长20、30年期限品种收益率略有提升外，其他期限品种收益率均下降。
• 5Y-1Y、7Y-1Y与30Y-1Y利差处于过去6年10-25%分位数。
• 建议配置5年期及以内期限品种，不建议加杠杆。

城投债

• 成交活跃度提升，日均成交905.8笔，高于前一周的882.2笔。
• 23个活跃省份中，12个收益率下降，11个收益率上升。
• 建议关注成交活跃的14个省市，包括沿海、中部、西部及直辖市。
• 下沉策略可考虑“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。

产业债

• 成交活跃度下降，日均成交647.4笔，低于前一周的695.0笔。
• 19个活跃行业中，15个收益率下降，4个收益率上升。
• 建议关注非银金融、地产、建筑装饰、建材、大宗资源品、消费等活跃行业。

金融债

• 成交活跃度下降，日均成交1057.6笔，低于前一周的1090.2笔。
• 银行二级、永续、商金债日均成交分别下降19.6笔、持平、22.6笔。
• 二永债收益率大多数下降，建议投资国有银行及股份制商业银行，不建议下沉至城商行或农商行。

股市表现

• A股全A指数下跌3.94%，其中中证500、中证1000跌幅较大。
• 小市值股票跌幅稍大于蓝筹股，成长股跌幅略大于蓝筹股。
• 北证50指数下跌3.38%。

宏观经济数据

• 社融持续下滑：10月社融同比增速为7.8%，连续第4个月下滑。居民贷款同比多增，主要来自短期贷款。
• M2反弹受基数效应影响：10月M2同比增速为7.5%，环比增长0.1%，其中单位活期存款环比增长0.9%，活期化意愿增强。
• 消费与投资表现：社零同比增速提升，但基数效应为主。固定资产投资累计同比增速维持稳定，地产投资跌幅扩大。
• 房地产销售改善：30大中城市商品房销售面积同比跌幅收窄，一线城市销售周度同比增速达36%，远高于9月的-22%。

风险提示

• 经济复苏超预期：若经济复苏速度超过预期，可能对债市形成压力。
• 稳增长政策超预期：若政策力度超出市场预期，可能影响债券收益率走势。
• 降息落空或时间点滞后：若降息未能如期实施，将限制债市进一步下行空间。

投资建议

• 利率债：建议配置5年期及以内期限品种，不建议加杠杆。
• 城投债：关注成交活跃的14个省市，下沉策略遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”。
• 产业债：集中配置非银金融、地产、建筑装饰、建材、大宗资源品及消费行业。
• 金融债：优先考虑国有银行及股份制商业银行，不建议下沉至城商行或农商行。

分析师声明

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