20140708-上海证券-固定收益研究晨报_收益率回落暂不能形成趋势_15页_1mb

债市分析报告总结（2014年7月8日）

核心内容概览

本报告对2014年7月8日的债券市场进行了全面分析，涵盖流动性、利率债、信用债、国债期货与衍生品、市场回顾、风险提示、央行动态、市场公告、财经要闻等多个方面，为投资者提供了详尽的市场动态和未来展望。

主要观点

1. 流动性分析

• 货币市场中，资金利率涨跌均有，但幅度不大。
• 5月央行口径新增外汇占款仅3.61亿元，环比骤降99.57%，创近11个月新低。
• 尽管外汇占款大幅回落，但央行通过定向降准和公开市场操作释放流动性，银行间资金面依然较为充裕。

2. 利率债分析

• 周一银行间利率债收益率整体小幅下行，长端收益率下行幅度大于短端。
• 1年期国债收益率下行1BP至3.44%，10年期国债收益率下行5BP至4.12%。
• 政策性金融债收益率也呈现下行趋势，3年期国开债收益率下行6BP至4.70%，10年期国开债收益率下行3BP至5.12%。
• 由于本周将公布6月份宏观经济数据，市场预期经济回暖，利率债收益率可能面临小幅上行压力，收益率回落暂不能形成趋势。

3. 信用债市场

• 信用债收益率整体微幅下行，低评级品种收益率下行幅度略大于高等级品种。
• 交易商协会发布非金融企业债务融资工具定价估值数据，除一年期品种外，其余各期限品种多数上行，幅度在1-3个基点。
• 受经济企稳影响，高等级信用债收益率上行幅度略大于低评级品种，预计未来高等级信用债收益率将继续上行，高低等级信用利差有望收窄。

4. 国债期货与衍生品

• 国债期货高开低走，主力合约TF1409报收于93.670元，下跌0.06%；次近月合约TF1412下跌0.05%；远月TF1503收于94.306元。
• 期现套利方面，TF1409的IRR明显低于R007，不具备套利空间；TF1412仍有约50BP的套利空间。
• 跨期套利方面，可继续持有“TF1503多头、TF1412空头”的价差多头投资组合。

关键信息

一、债市展望

• 流动性：市场流动性依然较为充裕，尽管外汇占款大幅下降，但央行通过其他方式释放流动性。
• 利率债：收益率小幅下行，但经济回暖预期可能带来上行压力，收益率回落暂不能形成趋势。
• 信用债：收益率整体微幅下行，但经济企稳导致高等级信用债收益率上行，信用利差有望收窄。
• 国债期货：TF1409与TF1412之间存在套利机会，TF1503与TF1412之间可继续持有价差多头投资组合。

二、债市回顾

• 银行间市场：
  • 同业拆借成交332笔，总计1545.69亿元，较昨日减少454.14亿元。
  • 质押式回购成交2923笔，总计10671.91亿元，较昨日增加1133.30亿元。
  • 现券买卖市场成交1755笔，总计1624.37亿元，较昨日减少480.63亿元。
• 货币市场利率：
  • SHIBOR O/N上涨1.20BP至2.9520%
  • SHIBOR 1W上涨0.10BP至3.4210%
  • R001上涨3.99BP至2.9844%
  • R007上涨4.72BP至3.4707%
  • IBO001上涨2.53BP至2.9949%
  • IBO007上涨7.69BP至3.5733%
• 债券成交概览：
  • 全国银行间债券市场结算总量为12612.73亿元，较上日上涨17.82%。
  • 国债曲线和政策性银行收益率曲线全线下行，整体下行幅度约为3-6BP。
  • 农发行短端收益率下行，中长端微幅上涨。

三、风险提示

• 凌钢股份：预计2014年中期亏损2.7亿，主要因钢材价格下跌。
• 悦合置业：资金链断裂，涉及新华传媒等多家金融机构被套，可能被央企接手。

四、央行动态

• 5月新增央行口径外汇占款仅3.61亿元，环比骤降99%。
• 1-5月货币市场成交量为88.7万亿元，同比增长2.8%。

五、市场公告

• 今日发行：
  • 银行间市场：14国开13(增4)、14国开14(增5)、14宜化MTN001等债券即将发行。
• 昨日上市：
  • 包括14富兴MTN002、14天瑞集团债02、14宏河债等债券上市。
• 今日缴款与到期：
  • 14豫机场MTN001、14南方水泥CP003等债券今日缴款；13中电投SCP007、09合肥建投债等债券今日到期。

六、昨日报告摘要

• 信用利差企稳：市场对前期经济预期过分悲观，信用产品价格回落，信用利差在期限分布上上升。
• 债市短期调整：在经济企稳预期下，债市短期调整未改变长期上涨趋势，进一步上涨需利率基准曲线下移。

七、国内财经要闻

• 国资改革：上海、山东等地发布国企改革方案，推动混合所有制经济发展。
• 经济政策：李克强强调加强预调微调，实施定向调控，不搞强刺激。
• 基金业“防鼠患”：证监会查处“老鼠仓”，基金业需建立连带问责机制。
• RQFII额度：中国向德国提供800亿元人民币RQFII额度，支持中德合作。
• IPO改革：第二批IPO核准批文预计下周下发。
• 退市制度改革：A股退市制度改革启动，保护中小投资者权益。

八、海外债市

• 美国债券市场：
  • 长债收益率周一下降，因市场对美联储提前升息存疑。
  • 10年期公债收益率报2.617%，30年期公债收益率报3.440%。
• 欧洲市场：
  • 意大利和西班牙公债收益率小幅上涨，希腊公债收益率上扬。
• 日本市场：
  • 公债收益率几近持平，市场关注通胀保值债券发行，通胀预期影响需求。

投资评级体系

• 评级分类：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
  • 投资级：收益性高，流动性高，适合收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性低，流动性差，不适合投资。
• 评级定义：
  • 安全性：主体评级+债项评级，结合经营与财务前景。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。

免责条款

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