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中炬高新 (600872.SH) 2021年Q1财务分析与展望

核心内容

中炬高新于2021年4月27日披露了一季度财务数据，整体表现平稳过渡，预收款大幅增加，但归母净利润略低于预期。

主要观点

• 收入表现：Q1营业收入为12.63亿元，同比增长9.51%，符合市场预期；归母净利润为1.75亿元，同比下降15.17%，略低于预期。
• 调味品业务：美味鲜收入增长稳健，达到9.97%。其中，酱油收入同比增长5.72%，主要受2020年底渠道库存清理影响；鸡精鸡粉收入同比增长52.16%，受益于餐饮业恢复。
• 食用油业务：收入同比下降2.34%，主要因高基数效应。
• 区域表现：东部与北部地区增长稳健，南部地区因竞争激烈及库存问题增速放缓，西部地区受高基数及就地过年政策影响略有下滑，但与2019年相比仍保持增长。
• 经销商拓展：Q1净增经销商110家，其中中西部和北部分别增加31家和66家。
• 成本与费用：毛利率同比下降2.60%，主要由于成本上行；销售费用率同比增加1.48个百分点，反映渠道开拓投入增加；管理费用率小幅上升，但与2020年相比仍处于合理水平；研发费用率增加0.66个百分点，体现公司对研发的重视。
• 利润与净利率：公司净利率同比下降4.03个百分点，主要由于销售费用增加和成本上行。
• 现金回款：Q1现金回款同比增长9.17%，与收入增速基本一致。
• 合同负债：3月底合同负债达到2.56亿元，创上市以来新高，表明公司存在在途货物或未发货订单。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2019年4,674.8亿元，2020年5,123.4亿元，2021E为6,150.2亿元，2022E为7,392.7亿元，2023E为8,696.9亿元。
• 净利润：2019年717.9亿元，2020年889.9亿元，2021E为986.2亿元，2022E为1,245.4亿元，2023E为1,502.3亿元。
• 每股收益：2019年0.90元，2020年1.12元，2021E为1.24元，2022E为1.56元，2023E为1.89元。
• 每股净资产：2019年4.96元，2020年5.79元，2021E为6.60元，2022E为7.65元，2023E为8.91元。
• 市盈率：2019年54.6倍，2020年44.1倍，2021E为39.8倍，2022E为31.5倍，2023E为26.1倍。
• 市净率：2019年9.9倍，2020年8.5倍，2021E为7.5倍，2022E为6.4倍，2023E为5.5倍。
• 净利润率：2019年15.4%，2020年17.4%，2021E为16.0%，2022E为16.8%，2023E为17.3%。
• ROE：2019年18.2%，2020年19.3%，2021E为18.7%，2022E为20.4%，2023E为21.2%。
• ROIC：2019年20.8%，2020年40.3%，2021E为31.1%，2022E为65.0%，2023E为46.0%。
• 销售费用率：2019年9.8%，2020年11.1%，2021E为11.7%，2022E为12.4%，2023E为13.1%。
• 管理费用率：2019年6.3%，2020年5.5%，2021E为7.1%，2022E为6.6%，2023E为6.2%。
• 财务费用率：2019年1.0%，2020年0.3%，2021E为0.8%，2022E为-0.2%，2023E为-0.3%。
• 三费/营业收入：2019年17.1%，2020年16.8%，2021E为19.5%，2022E为18.8%，2023E为19.1%。
• 资产负债率：2019年28.7%，2020年25.0%，2021E为27.1%，2022E为17.6%，2023E为22.0%。
• 流动比率：2019年2.20，2020年2.63，2021E为2.49，2022E为3.78，2023E为3.17。
• 速动比率：2019年1.22，2020年1.55，2021E为1.61，2022E为2.18，2023E为2.00。
• 利息保障倍数：2019年22.67，2020年98.53，2021E为27.32，2022E为-90.27，2023E为-84.28。
• 分红比率：2019年31.1%，2020年20.6%，2021E为33.0%，2022E为33.0%，2023E为33.0%。
• 股息收益率：2019年0.6%，2020年0.5%，2021E为0.8%，2022E为1.0%，2023E为1.3%。
• 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.24、1.56、1.89元，给予2022年37倍PE，6个月目标价58.22元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。

未来计划

• 收入目标：2021年营业收入目标为61亿元，同比增长19.06%；美味鲜增速约15%。
• 利润目标：2021年归母净利润目标为9.85亿元（其中扣除非后为9.65亿元），同比增长10.68%。
• 战略措施：加大对大区和办事处的自主权，启用年轻干部，深化薪酬改革，建设人才工程，提升组织活力；计划开发经销商数量超1700家，净增279家；在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商，发展餐饮联盟，持续加大餐饮渠道开发。

总结

中炬高新在2021年第一季度实现了收入的稳健增长，但净利润略低于预期。调味品业务表现良好，尤其是鸡精鸡粉因餐饮业恢复而大幅增长，而食用油因高基数影响略有下滑。公司在东部和北部地区表现突出，南部和西部地区则面临竞争和政策的挑战。公司加大了渠道拓展和费用投放，导致销售费用率和管理费用率上升，同时毛利率承压。尽管如此，公司仍保持良好的现金回款能力和较高的合同负债，显示出较强的市场信心和销售能力。未来，公司计划通过加大投入实现收入目标的提速，同时通过优化组织结构和人才建设提升整体运营效率。投资建议方面，给予“买入-A”评级，并设定了6个月目标价。然而，行业竞争加剧和区域扩展进度不及预期仍是主要风险。