核心内容
中炬高新是一家以调味品为主业的公司，其业务涵盖酱油、鸡精鸡粉、食用油等多个品类。2021年一季度，公司实现营业收入12.63亿元，同比增长9.51%；归母净利润1.75亿元，同比下降15.17%。尽管短期利润受到压制，但公司整体仍处于增长轨道，长期向“双百目标”迈进。
主要观点
- 业绩表现：公司调味品主业增长稳健，2021年一季度业绩略超预期，但受成本上涨影响，净利润同比下滑。
- 品类增速差异：由于终端市场需求恢复程度不同和2020年基数差异，各品类增速表现不一。其中，鸡精鸡粉因疫情受损低基数影响增长显著，而酱油增速有所放缓。
- 区域发展不平衡：东部和南部区域增速较快，主要得益于政策支持和任务完成度较高，而中西部因政策影响增速较弱。
- 成本与费用控制：公司毛利率因原材料和包装成本上升受到短期压制，但通过管理提效和研发投入提升，长期盈利能力有望增强。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司收入增速分别为19%、18%、19%，归母净利润增速分别为11%、21%、17%，EPS分别为1.24/1.50/1.76元，对应PE倍数为40/33/28倍，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：49.23元
- 总股本：7.97亿股
- 总市值：392.18亿元
- 年内股价最高最低：82.85元/45.72元
- 沪深300指数：5091
- 上证指数：3443
财务指标（2021E）
- 营业收入：61.02亿元
- 归母净利润：9.87亿元
- 毛利率：38.9%
- 销售费用率：12.11%
- 管理费用率：5.86%
- 净利率：16.2%
资产负债表（2021E）
- 流动资产：50.14亿元
- 非流动资产：26.10亿元
- 负债：1.981亿元
- 股东权益：5.208亿元
比率分析
- ROE（摊薄）：18.95%
- P/E：39.74
- P/B：7.53
- 每股经营性现金流净额：3.27元
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期下跌幅度在5%以上
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 终端消费恢复不及预期
- 区域性竞争态势变化风险
盈利预测摘要
| 年份 |
营业收入（亿元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
EPS（元） |
PE倍数 |
| 2021E |
61.02 |
19.10% |
9.87 |
10.90% |
1.24 |
39.74 |
| 2022E |
71.99 |
17.99% |
11.96 |
21.15% |
1.50 |
33.00 |
| 2023E |
85.64 |
18.95% |
14.06 |
17.60% |
1.76 |
27.89 |
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
681 |
791 |
971 |
1,047 |
1,256 |
1,476 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
724 |
1,060 |
997 |
2,603 |
1,203 |
1,504 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计 |
5,984 |
5,954 |
6,659 |
7,624 |
8,624 |
9,800 |
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
12 |
54 |
62 |
131 |
| 增持 |
1 |
5 |
12 |
16 |
1 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
1 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 评分 |
1.50 |
1.29 |
1.18 |
1.21 |
1.02 |
投资建议
根据市场相关报告的平均评分，当前投资建议为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
