20260506-华源证券-中炬高新-600872.SH-Q1基本面边际改善_内生+外延双轮驱动成长_3页_268kb

中炬高新（600872.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为华源证券对中炬高新（600872.SH）的首次非金融覆盖报告，发布于2026年5月6日，投资评级为“买入”。报告分析了中炬高新2025年及2026年第一季度的财务表现，并对其未来三年的盈利预测及估值进行了评估。

主要观点

• Q1基本面边际改善：中炬高新2026年第一季度营收和净利润均实现同比增长，其中酱油主业收入恢复双位数增长，分销渠道表现突出，华东区域市场复苏显著。
• 内生增长与外延扩张并行：公司通过优化内部经营和并购味滋美，强化了在复合调味品领域的布局，推动“再造一个厨邦”战略实施。
• 盈利能力显著提升：2026年Q1毛利率提升至42.42%，达到历史最高水平；归母净利率同比提升3.46个百分点至19.9%。
• 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.13亿元、9.04亿元，同比增长率分别为32.96%、13.82%、11.20%。
• 估值合理：当前股价对应的PE为22.84倍，未来三年PE预计逐步下降至18倍，显示估值具备吸引力。

关键信息

财务表现

• 2025年业绩：公司全年实现营收42亿元，同比-23.9%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。
• 2026年Q1业绩：营收13.2亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。
• 产品表现：酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+13.1%、+25.77%、+112.99%、-10.46%。
• 渠道表现：分销渠道营收同比+16.31%，直销渠道同比-6.57%。
• 区域表现：东部、南部、中西部、北部营收分别同比+38.19%、+5.06%、+27.48%、-2.18%。

盈利能力

• 毛利率：2026年Q1达到42.42%，同比+3.69个百分点。
• 费用率：销售费用率同比+0.01%，管理、研发、财务费用率分别同比-0.11%、-0.12%、-0.12%。
• 净利率：2026年Q1归母净利率同比+3.46个百分点至19.9%。

盈利预测与估值

财务比率

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

可比公司

• 海天味业
• 千禾味业
• 天味食品

投资建议

基于公司基本面边际改善、内生增长与外延扩张双轮驱动、盈利能力提升及估值合理等因素，华源证券首次覆盖中炬高新，给予“买入”评级。