20260316-国信证券-宝胜国际-03813.HK-2025年业绩承压_线上全渠道占比持续提升_10页_1mb

宝胜国际 (03813.HK) 总结

核心内容

宝胜国际（03813.HK）2025年全年业绩承压，收入和利润均出现下滑，但公司积极调整渠道策略，推动线上全渠道增长，并在2026年1-2月实现销售维稳及毛利率改善。公司预计2026-2028年净利润分别为2.5/2.9/3.3亿元，同比分别增长17.3%/15.6%/14.6%。公司维持“优于大市”的投资评级，主要基于其全渠道零售能力和新品牌孵化潜力，以及2026年冬奥会等体育赛事带来的消费提振预期。

主要观点

• 2025年业绩表现：

  • 全年收入为171.32亿元，同比下降7.2%。
  • 毛利率下降至33.5%，同比下降0.7个百分点。
  • 经营利润率下降至2.1%，同比下降1.7个百分点。
  • 净利率下降至1.3%，同比下降1.4个百分点。
  • 归母净利润为2.11亿元，同比下降57%。
  • 四季度收入同比下滑5.4%，归母净利润同比下滑73%。

• 线上全渠道表现：

  • 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比增长超70%。
  • 会员数同比增长7%至6580万，会员贡献销售占比超过90%。

• 2026年1-2月销售情况：

  • 销售规模整体持平。
  • 折扣改善2-3个点，毛利率同比提升。
  • 库存周转天数为160天，年底库存环比下降2.9%。
  • 营运资金天数同比增加25天至155天。

• 未来展望：

  • 2026年冬奥会等体育大年有望提振消费需求。
  • 公司将推进“精致化零售策略”，提升门店数字化体验与单店效益。
  • 线上渠道将进一步优化抖音直播运营，整合全国微店，并探索即时零售。
  • 品牌矩阵将完善，发力户外、休闲、瑜伽等细分市场。
  • 强化自有奥莱渠道“胜道仓”的库存去化和新品牌孵化功能。

• 盈利预测调整：

  • 基于2025年业绩基数和短期零售环境压力，下调2026-2027年盈利预测。
  • 2026-2028年净利润预计为2.5/2.9/3.3亿元，同比增长17.3%/15.6%/14.6%。
  • 每股收益预计为0.05/0.05/0.06元，同比增长17.3%/15.6%/14.6%。

关键信息

财务指标（2024-2028E）

门店数量变化（直营+批发）

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 供应链物流受阻。
• 渠道优化改革不及预期。

投资建议

• 公司价值：

  • 公司作为行业龙头，具备较强的全渠道零售能力和精细化运营能力。
  • 2026年冬奥会等体育大年有望带动消费复苏。
  • 公司在全渠道转型和新品牌孵化方面有明确战略。

• 建议关注：

  • 全渠道转型进展。
  • 新品牌孵化情况。
  • 体育赛事背景下的复苏潜力。

• 估值：

  • 2026-2028年盈利预测下调，主要受收入端和毛利率下降影响。
  • 维持“优于大市”评级，基于公司具备股息回报价值和业绩企稳潜力。

公司战略与运营

• 渠道策略：

  • 线下继续推进“精致化零售策略”，提升门店数字化体验与单店效益。
  • 线上进一步优化抖音直播运营，整合全国微店，探索即时零售。

• 品牌矩阵：

  • 完善品牌组合，发力户外（Dynafit）、休闲（Pony1972）、瑜伽（XEXYMIX）等细分赛道。
  • 强化自有奥莱渠道“胜道仓”的库存去化和新品牌孵化功能。

• 数字化转型：

  • 推动PSP（产品共享平台）和ERP（企业资源规划系统）系统整合。
  • 提升线上线下的坪效及人效，实现数字化零售能力。

• 会员经营：

  • 与业务伙伴密切合作，高效整合会员资源。
  • 提升客户黏性、转换率及销售增长质量。

可比公司估值

结论

宝胜国际在2025年面临收入和利润承压，但通过线上全渠道增长、会员体系优化和品牌矩阵完善，展现出一定的复苏潜力。2026年冬奥会等体育大年可能带来消费提振，公司全渠道零售能力和精细化运营有望推动业绩企稳回升。尽管短期零售环境压力较大，公司仍维持“优于大市”的投资评级，基于其股息回报价值和未来增长预期。