> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天味食品2025年报及未来展望总结 ## 核心内容概览 天味食品在2025年实现营业收入34.5亿元，同比微降0.8%；归母净利润5.7亿元，同比减少8.8%。尽管整体业绩承压，但公司通过内生业务和外延并购的双重策略，推动了核心发展路径的构建。 ## 主要观点与关键信息 ### 2025年业绩表现 - **全年营收**：34.5亿元，同比微降0.8%。 - **全年归母净利润**：5.7亿元，同比减少8.8%。 - **Q4营收**：10.4亿元，同比减少6.7%。 - **Q4归母净利润**：1.8亿元，同比减少7.6%。 - **分红率**：2025年度分红率为105%，每股派发现金红利0.55元（含税）。 ### 业务表现分析 - **分产品收入增速**： - 火锅底料：-2.9% - 菜谱式调料：-0.2% - 香肠腊肉调料：-12.5% - 其他业务：+50.9% - **Q4分产品增速**： - 火锅底料：-10.4% - 菜谱式调料：-14.1% - 香肠腊肉调料：+18.2% - 其他业务：+130.2% - **线上渠道表现**：全年收入9.4亿元，同比增长56.9%，主要受益于食萃及加点滋味的推动。 - **线下渠道表现**：全年收入25.1亿元，同比下降12.8%。 - **区域收入增速**： - 东部：+30.7% - 南部：+8.7% - 西部：-8.7% - 北部：-5.6% - 中部：-16.2% ### 成本与费用分析 - **毛利率**：全年40.7%，同比提升0.9个百分点；Q4毛利率43.5%，同比提升2.7个百分点。 - **销售费用率**：全年14.2%，同比上升1.2个百分点，主要因加大市场投入。 - **管理费用率**：全年4.9%，同比下降0.5个百分点，主要因股权激励摊销减少。 - **净利率**：全年17.5%，同比下降1.1个百分点。 ### 发展路径与战略 - **内生业务**：以“强基础、破瓶颈、筑品牌”为核心，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，巩固收入基本盘。 - **B端定制业务**：聚焦优势品类与高价值客户，实现品类突破。 - **外延并购**：坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续并购与平台化运营，为未来增长提供关键增量。 - **短期展望**：2026Q1受益于2025年低基数与春节错期影响，收入有望改善。 - **长期战略**：2026-2030年五年战略目标，坚持内生与外延并举的发展路径。 ## 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**： - 2026E：0.62元 - 2027E：0.68元 - 2028E：0.74元 - **动态PE**： - 2026E：20倍 - 2027E：19倍 - 2028E：17倍 - **投资建议**：维持“买入”评级，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **原材料成本上涨风险**：可能对毛利率产生负面影响。 - **市场竞争加剧风险**：需警惕存量市场竞争带来的业绩压力。 ## 关键假设 - **火锅底料**：销量增速1%，吨价增速1%。 - **菜谱式调料**：销量增速分别为12.0%、10.0%、8.0%，吨价增速均为1.0%。 ## 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 3448.66 | 3818.55 | 4176.98 | 4509.00 | | 增长率 | -0.79% | 10.73% | 9.39% | 7.95% | | 归属母公司净利润(百万元) | 569.71 | 662.80 | 725.77 | 786.28 | | 每股收益EPS(元) | 0.54 | 0.62 | 0.68 | 0.74 | | PE | 24 | 20 | 19 | 17 | | PB | 2.84 | 2.78 | 2.75 | 2.71 | ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 40.67% | 40.54% | 40.80% | 40.94% | | 净利率 | 17.48% | 18.36% | 18.38% | 18.45% | | ROE | 12.64% | 14.42% | 15.61% | 16.70% | | ROA | 10.53% | 10.31% | 10.86% | 11.47% | | ROIC | 20.92% | 24.11% | 26.07% | 27.14% | | EBITDA/销售收入 | 24.05% | 25.41% | 25.70% | 25.69% | | 资产负债率 | 16.70% | 28.55% | 30.42% | 31.28% | | 流动比率 | 4.07 | 2.58 | 2.45 | 2.41 | | 速动比率 | 3.84 | 2.48 | 2.35 | 2.31 | | 股利支付率 | 102.15% | 94.45% | 98.01% | 97.67% | | 每股收益 | 0.54 | 0.62 | 0.68 | 0.74 | | 每股净资产 | 4.48 | 4.57 | 4.62 | 4.68 | | 每股经营现金 | 0.55 | 0.77 | 0.75 | 0.88 | | 每股股利 | 0.55 | 0.59 | 0.67 | 0.72 | ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 23.73 | 20.40 | 18.63 | 17.20 | | PB | 2.84 | 2.78 | 2.75 | 2.71 | | PS | 3.92 | 3.54 | 3.24 | 3.00 | | EV/EBITDA | 12.52 | 10.47 | 9.43 | 8.64 | | 股息率 | 4.30% | 4.63% | 5.26% | 5.68% | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下。 ## 结论 天味食品在2025年面临内生业务承压，但通过外延并购实现了显著增长。公司未来有望借助线上渠道的持续增长及区域战略的推进，实现高质量发展。根据盈利预测，公司EPS预计将持续增长，估值逐步下降，投资价值逐步显现。