策略月报：春节前负面因素增多，策略性布局价值洼地-20180205-中泰国际-24页-1mb

春节前负面因素增多，策略性布局价值洼地总结

核心内容概述

本报告分析了2018年春节前的市场环境，指出全球经济整体向好，但中国经济面临内生动力下降、外部贸易压力增加及金融条件趋紧等挑战。在此背景下，建议投资者关注价值和防御性主题，尤其是环保和基建板块。同时，认为中国离岸市场表现好于在岸市场，国企指数强于恒生指数，金融和地产板块受政策及资金流入推动上涨，但其增长动力并非源于实体经济。

主要观点

• 全球经济态势：G7工业部门扩张明确，发达经济体增长动力强，新兴经济体表现相对较好，估值较发达经济体折让约30%，资本回报率更高，具备相对投资价值。
• 中国宏观经济：2017年GDP增长6.9%，但终端消费、固定资产投资、货物贸易顺差和工业部门收入利润增速均出现放缓，内生动力下降，政府行为对经济的依赖性上升。
• 市场表现：2018年1月，恒生指数和国企指数分别上涨8.87%和15.6%，但涨幅主要由金融、地产权重板块带动，且与经济复苏无直接关系。
• 金融与地产上涨原因：实体经济机会稀缺，金融条件趋紧，金融地产龙头受益于行业整合和投融资优势，为投资者提供业绩确定性。
• 政策与资金流动：二线城市出现限购松动，但中央层面尚未全面放松；南向资金持续流入，推动港股估值上行。
• 配置建议：建议投资者布局防御性和低估值板块，如公用事业、环保、基建等，这些板块具备估值修复和利润提升的潜力。

关键信息

一、主要经济体表现及估值

• 全球股票指数普遍上涨，但1月末出现回调。
• 新兴市场表现优于发达市场，中国、巴西、俄罗斯涨幅领先。
• 韩国、俄罗斯市场潜力较大，中国居中。

二、中国宏观经济分析

• 2017年GDP增长6.9%，但消费、投资和出口数据放缓。
• 12月社销同比增速降至9.4%，为近十年最低。
• 固定资产投资增速放缓至7.2%，房地产投资增速至7.0%。
• 2018年上半年，中国宏观经济面临持续下行压力。

三、金融与地产板块分析

• 金融地产指数成分股均为行业龙头，受益于行业整合和投融资优势。
• 投资者积极买入金融地产股，是基于对价值和确定性的布局，以及对增长风险的回避。
• 金融地产板块上涨，但未反映实体经济回暖。

四、配置建议

• 建议投资者适当增配公用事业板块，因其估值和防御优势明显。
• 推荐环保和基建板块，认为其在政府逆周期调节下具备增长潜力。
• 重申配置围绕价值和防御性主题，避免趋势策略。

五、市场与政策动向

• 二线城市限购政策松动，但中央层面尚未有系统性放松。
• 南向资金流入显著，推动港股整体估值上行。
• 金融系统去杠杆过程仍在持续，货币政策趋紧。

六、经济金融运行指标

• M2同比增速放缓至8.2%，人民币贷款增速降至12.7%。
• 社融存量同比增速放缓至12%，融资活动趋缓。
• 央行外汇占款微降，净售汇规模下降，远期净售汇敞口缩小。
• 外汇储备持续上升，人民币阶段性升值，美元指数与美国经济全球占比关系变化。

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行业与市场数据

• 社销数据：2017年全年社销累计增长10.2%，较2016年下降0.2个百分点；网上消费占比达19.6%，增速32.2%。
• 固定资产投资：全年固定资产投资增速放缓至7.2%，房地产投资增速至7.0%；私人部门投资增速仅为0.19%。
• 工业部门：12月工业企业主营业务收入和利润同比增速分别为11.1%和21%，全年呈现前高后低态势。
• PMI：2018年1月PMI为51.3，新出口订单指数跌入收缩区间，显示出口压力。
• 货币政策：基础货币投放审慎，M2增速放缓，人民币贷款增速下降，社融存量增速趋缓。
• 监管动态：央行发布监管政策，强化对银行业监管，限制信贷投放，影响货币乘数和市场流动性。

结论

综合来看，2018年春节前，中国经济面临下行压力，市场上涨主要由金融地产板块带动，而非经济回暖。建议投资者关注低估值、高防御性板块，如公用事业、环保、基建等，以应对经济不确定性。同时，离岸市场表现优于在岸市场，国企指数更具吸引力，可作为配置重点。