20150308-光大证券-宏观经济周报_经济增长目标下调_春节因素夸大出口强度_23页_1mb

宏观经济总结

核心内容

2015年宏观经济表现出增长疲软与政策宽松并存的特征。尽管2月出口因春节错位因素出现显著增长，但季调后显示实际增长并未明显改善，而进口持续疲弱，反映内需不足。整体经济增长压力较大，房地产市场复苏乏力，制造业产能过剩，导致实体经济持续下行。

财政政策宽松力度有限，财政赤字率仅上调至2.3%，地方政府融资受限，进一步限制了基建投资。同时，政府工作报告不再提及“保下限”，表明政策将更加注重改革与试探经济稳定底线，经济增长可能进一步放缓，硬着陆与政策托底不足的风险上升。

货币政策持续宽松，降准降息等措施被用于刺激经济，但流动性仍偏紧，短期利率高位波动。人民币在贬值压力下保持稳定，决策层通过政策干预维持汇率稳定，防止资本外流。

主要观点

• 出口数据波动：2月出口同比大增48.3%，但季调后仅增长4%，表明春节因素夸大了出口数据，实际增长不显著。
• 内需疲弱：进口同比跌幅扩大至-20.5%，反映内需不足，尤其是对原材料的需求低迷。
• 经济增长压力：经济增速目标下调至7.0%左右，政策不再承诺“保下限”，经济增长面临较大下行压力。
• 财政与货币政策不协调：财政趋紧，货币政策宽松，形成“跛脚”格局，不利于稳增长。
• 房地产市场疲弱：房地产销售和投资均出现疲软，政策对房地产态度更加友好，以促进其在稳增长中的作用。
• 通缩压力持续：CPI和PPI均面临通缩压力，真实利率上升，对实体经济形成紧缩效应。
• 人民币汇率稳定：人民币在贬值压力下保持稳定，决策层通过政策干预维持汇率稳定，抑制资本外流。
• 资本市场波动：股市受政策宽松与经济疲软影响，呈现震荡走势，融资规模扩大但市场资金面仍偏紧。

关键信息

经济数据

• 2月出口同比上涨48.3%，但季调后仅增长4%，显示春节因素影响显著。
• 进口同比跌幅扩大至-20.5%，显示内需疲弱。
• 1-2月贸易顺差达606亿美元，但并未带来大量外汇占款。
• 2月CPI预计回升至0.9%，PPI预计下跌至-4.0%。

政策调整

• 财政赤字率上调至2.3%，但地方融资受限，基建投资资金来源有限。
• 房地产政策更加友好，支持居民自住和改善型住房需求。
• 货币政策宽松，但流动性仍偏紧，短期利率高位波动。
• 政府工作报告不再提及“保下限”，经济增长目标下调，政策将更加依赖市场调节。

资本市场表现

• 上证综指累计下跌2.1%，显示市场信心不足。
• 融资余额增加，但资金面改善有限，股市仍面临回调压力。
• 注册制和深港通等政策可能推动市场流动性，但需观察政策实施效果。

汇率与利率

• 人民币兑美元中间价稳定，但贬值压力加大，需防止资本外流。
• 短期利率高位波动，央行通过公开市场操作维持流动性。
• 中长期债券利率上升，反映市场对经济增长的担忧。

实体经济指标

• 发电量和产能利用率下降，显示生产活动不景气。
• 房地产销售面积增速回落，房价跌幅扩大，显示房地产市场疲软。
• 食品价格持续下跌，通缩压力加剧。

总结

2015年宏观经济面临增长疲软与政策宽松的双重压力。出口因春节错位因素出现短期增长，但实际经济数据疲弱，内需不足，通缩压力加剧。财政政策宽松有限，货币政策则继续宽松，但流动性仍偏紧。人民币在贬值压力下保持稳定，政策干预防止资本外流。房地产市场成为稳增长的重要支柱，政策更加友好。资本市场震荡，股市回调，融资规模扩大但资金面改善有限。整体来看，经济增长面临较大下行压力，政策在改革中试探经济稳定底线，未来走势仍需观察政策执行效果与经济数据变化。