20150308-光大证券-宏观经济_经济增长目标下调_春节因素夸大出口强度_26页_1mb

中国宏观经济总结

核心内容

2015年中国宏观经济面临下行压力，经济增长目标下调至7.0%左右，政府工作报告不再提及“保下限”，表明政策在改革中试探经济稳定的底线。出口数据因春节错位效应出现大幅增长，但季调后显示实际增长疲软，而进口持续低迷，反映内需疲弱。财政政策宽松力度有限，尽管赤字率小幅上调，但地方融资平台清理限制了基建投资的融资渠道，进一步加大经济下行压力。货币政策持续宽松，旨在通过刺激信贷来稳定经济增长，但流动性仍处于紧平衡状态。

主要观点

• 经济增长放缓：2015年经济增长目标下调，经济面临较大下行压力，政府将允许增速进一步放缓以探索经济稳定底线。
• 出口增长夸大：2月出口因春节错位因素出现48.3%的同比大幅增长，但季调后仅增长4%，实际增长疲软，未来走势仍需观察。
• 进口疲弱反映内需不足：1-2月进口同比跌幅扩大至20.5%，显示内需持续疲软，且钢铁行业产能利用率低，表明生产活动不景气。
• 财政政策效果有限：财政赤字率小幅上调至2.3%，但地方政府融资受限，基建投资难以保持增长，进一步加压经济。
• 货币政策宽松：央行通过降准降息和信贷投放来刺激经济，但流动性仍偏紧，短期利率高位波动，政策宽松程度有限。
• 通缩压力加剧：CPI和PPI持续低迷，2月CPI预计在0.9%，PPI预计在-4.0%，真实利率上升，对实体经济形成紧缩效应。
• 人民币汇率稳定：尽管存在贬值压力，央行维持人民币中间价稳定，以防止资本外流和贸易保护主义风险。
• 股市承压：融资余额增加，但经济下行压力和新股发行导致股市回调，市场信心受到考验。
• 房地产市场疲弱：房地产销售面积和价格均出现下滑，但政策趋于宽松，支持自住和改善型需求，以稳定经济增长。
• 政策不确定性增加：财政和货币政策的组合呈现“跛脚”状态，政策宽松力度不及预期，稳增长政策风险上升。

关键信息

• 出口数据：2月出口同比增长48.3%，但季调后仅增长4%，显示实际增长疲软，未来走势需进一步观察。
• 进口数据：1-2月进口同比跌幅扩大至20.5%，反映内需疲弱。
• 房地产市场：销售面积和价格持续下滑，但政策转向支持自住和改善型需求，以稳定经济增长。
• 财政赤字：2015年财政赤字目标为1.62万亿元，占GDP比重2.3%，预计全年赤字将达1.7万亿元，占GDP比重2.5%。
• 货币政策：宽松政策继续，但流动性维持紧平衡，短期利率高位波动，可能继续维持宽松态势。
• 通缩压力：CPI和PPI持续低迷，2月CPI预计为0.9%，PPI预计为-4.0%，真实利率上升。
• 人民币汇率：央行维持中间价稳定，防止贬值压力和资本外流，人民币兑美元即期汇率小幅下跌。
• 股市表现：上证综指下跌2.1%，融资余额增加，但市场信心受经济疲弱影响，股市面临回调压力。
• 期货市场：大宗商品价格普遍下行，CRB指数小幅上涨，黄金价格下跌。
• 政策动向：政府工作报告制定经济目标，推动国企改革，证券市场改革继续，注册制即将落地。

结构清晰总结

1. 经济增长与政策

• 2015年GDP增长目标下调至7.0%，不再提及“保下限”，政策在改革中试探经济稳定底线。
• 财政政策宽松力度有限，地方融资受限，基建投资资金来源不足，进一步加大经济下行压力。
• 货币政策持续宽松，但流动性仍偏紧，短期利率高位波动，政策宽松程度不及预期。

2. 出口与进口

• 2月出口因春节错位因素大幅增长48.3%，但季调后仅增长4%，显示实际增长疲软。
• 进口持续低迷，1-2月同比跌幅扩大至20.5%，反映内需疲弱。
• 贸易顺差达606亿美元，但未必带来大量外汇占款，外需强劲而内需疲弱。

3. 房地产市场

• 房地产销售面积和价格持续下滑，但政策支持自住和改善型需求，以稳定经济增长。
• 房地产市场在经历去年末宽松政策后，年初以来表现疲弱，政策友好度提升。

4. 财政与货币政策

• 财政赤字目标为1.62万亿元，占GDP比重2.3%，预计全年赤字将达1.7万亿元。
• 货币政策宽松，但流动性维持紧平衡，短期利率高位波动，央行可能继续维持利率高位以抑制加杠杆。

5. 通缩压力

• CPI和PPI持续低迷，2月CPI预计为0.9%，PPI预计为-4.0%，通缩风险加剧。
• 真实利率上升，对实体经济形成紧缩效应，经济增长面临更大压力。

6. 人民币汇率

• 人民币兑美元中间价稳定，但贬值压力加大，央行力图维持汇率稳定以防止资本外流。
• 人民币即期汇率小幅下跌，但中间价维持稳定，显示央行干预意图。

7. 股票市场

• 融资余额增加，但经济下行压力导致股市回调，上证综指累计下跌2.1%。
• 市场信心受政策不确定性影响，股市可能继续盘整，等待政策放松。

8. 期货市场

• 大宗商品价格普遍下行，南华综合指数下跌9.7点，黄金价格下跌。
• 国际大宗商品价格总体平稳，CRB指数小幅上涨，反映全球经济复苏。

9. 政策与改革

• 政府工作报告强调稳增长和改革，推动国企改革，证券市场改革继续推进。
• 注册制即将落地，深港通有望上半年推出，资本市场的改革持续推进。

10. 未来展望

• 2015年经济增长压力仍然较大，政策在改革中试探底线，经济硬着陆风险上升。
• 财政政策和货币政策需进一步配合，以稳定经济增长。
• 人民币汇率稳定是重要目标，防止资本外流和贸易保护主义风险。
• 房地产和基建投资是稳增长的主要动力，政策支持力度加大。