20170113-天风证券-金融工程_衍生品周报_14页_1mb

报告摘要

金融工程衍生品周报总结 - 2017-01-13

核心内容概述

本报告为2017年1月13日发布的金融工程衍生品周报，主要分析了股指期货与股票期权的市场表现、交易情况、基差变化及波动率走势，同时提出了对冲与套利策略建议。

股指期货分析

市场表现

沪深300：本周收于3319.91，较上周下跌10.83%。
上证50：本周收于2308.06，较上周下跌0.04%。
中证500：本周收于6194.66，较上周下跌2.78%。

交易情况

IF1701.CFE：成交42484手，成交额4249266.32亿元，环比上升26.27%；持仓量24173手，较上周减少2898手。
IH1701.CFE：成交18761手，成交额1297512.74亿元，环比上升17.91%；持仓量14890手，较上周减少2834手。
IC1701.CFE：成交31419手，成交额3963626.74亿元，环比上升31.72%；持仓量16397手，较上周减少1920手。

基差与贴水情况

IF合约：IF1701贴水0.32%，IF1702贴水0.98%，IF1703贴水1.68%，IF1706贴水3.02%。贴水幅度较上周有所收敛，但均高于历史均值，无期现套利机会。
IH合约：IH1701贴水0.13%，IH1702贴水0.61%，IH1703贴水0.86%，IH1706贴水2.08%。贴水幅度较上周扩大，但无套利机会。
IC合约：IC1701贴水0.26%，IC1702贴水1.43%，IC1703贴水2.19%，IC1706贴水4.37%。贴水幅度较上周有所收敛，但无套利机会。

对冲选择建议

基差收敛速度：随着到期日临近，基差收敛速度加快，且日均基差波动较大，因此在临近交割时应谨慎操作。
远月合约优势：从基差收敛角度，选择远月合约（如IF1706）对冲成本较低，因其贴水幅度较小，且波动平缓。

股票期权分析

收盘情况

上证50ETF：收于2.3100，较上周下跌0.17%。
当月活跃认购合约：收于0.0250，较上周下跌30.75%，本周成交250118张，持仓121049张，较上周增加7536张。
当月活跃认沽合约：收于0.0172，较上周下跌29.51%，本周成交192621张，持仓72653张，较上周增加591张。
全部认购合约：本周成交1101776张，持仓849680张。
全部认沽合约：本周成交892305张，持仓591036张。

波动率指数

本周波动率指数持续下降，周五收盘降至13.29，环比下降8.27%。

PUT-CALL RATIO（PCR）

PCR（成交量）为0.82，环比上升35.68%；PCR（持仓量）为0.56，环比下降1.65%。PCR上升表明市场看空情绪增强。

套利机会监控

本周发现多笔Put-Call Parity正向套利机会，下季合约套利空间较大。
主要套利机会包括：
- 认购合约10000825.SH与认沽合约10000826.SH（行权价2.2000，套利空间0.0056，发生时点2017-01-13 14:39）。
- 认购合约10000751.SH与认沽合约10000756.SH（行权价2.3480，套利空间0.0056，发生时点2017-01-13 14:39）。
- 其他合约如10000841.SH与10000842.SH（行权价2.4500，套利空间0.0134，发生时点2017-01-13 14:36）等。

波动率交易建议

当月期权合约：波动率处于历史低位，存在较大反弹空间，建议做多当月平值期权合约。
次月期权合约：过去40个交易日波动率接近历史高位，存在小幅下降空间，建议适当做空远月平值期权合约。

波动率锥分析

50ETF历史波动率：过去40至60个交易日的历史波动率均高于50分位线，低于80分位线，波动率进一步上升空间不大。
过去20个交易日：波动率已跌至20分位线，处于历史低位，存在较大反弹空间。

关键指标与计算说明

PUT-CALL PARITY

公式：$ C - P = S - K e^{-rt} $
若公式两边不相等，存在套利机会。

波动率锥

通过计算过去N日历史波动率的分布，确定不同交易区间内的波动率范围。
计算方式：取过去一年252个交易日的每日波动率数据，计算N日历史波动率的平均值，并提取最大值、最小值、50分位、20分位及80分位的波动率。

风险提示

本报告基于历史数据，存在模型失效的风险。
投资者应独立评估信息，并结合自身投资目标和风险承受能力进行决策。

总结

本周股指期货与股票期权市场均表现出一定的贴水现象，但贴水幅度较上周有所收敛。IF、IH、IC主力合约成交量和持仓量变化各异，IF成交量处于历史同期最低水平，而IC持仓量有所增加。从基差收敛角度看，远月合约（如IF1706）对冲成本较低。股票期权市场波动率指数下降，PCR上升，市场情绪偏空，但存在正向套利机会。当前50ETF波动率处于历史低位，建议做多当月平值期权，同时可适当做空远月平值期权。投资者需注意模型基于历史数据，存在失效风险。

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