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金融工程：衍生品周报-2016-12-23 总结

核心内容

本周，三大股指期货（IF、IH、IC）及上证50ETF期权市场均呈现震荡态势，整体市场情绪偏谨慎，波动率有所上升，但套利机会有限。

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股指期货市场分析

本周走势

• 沪深300：收于3307.60，较上周下跌1.15%。
• 上证50：收于2278.48，较上周下跌1.04%。
• 中证500：收于6282.00，较上周下跌0.58%。
• IF1701.CFE：收于3277.00，较上周下跌1.10%，成交量环比上升13.47%，处于历史同期最低水平，持仓量处于中等偏下水平。
• IH1701.CFE：收于2263.00，较上周下跌1.25%，成交量环比下降3.72%，持仓量处于历史同期较高水平。
• IC1701.CFE：收于6209.80，较上周略涨0.09%，成交量环比上升16.01%，持仓量处于中等水平。

基差与贴水情况

• IF1701：贴水0.93%，较上周有所收敛。
• IF1702：贴水1.51%，为新上市下月合约。
• IF1703：贴水2.09%。
• IF1706：贴水3.55%，远月合约贴水幅度均较上周有所收敛。
• IH1701：贴水0.68%，主力合约切换。
• IH1702：贴水1.14%，为新上市下月合约。
• IH1703：贴水1.51%。
• IH1706：贴水2.54%，贴水幅度扩大。
• IC1701：贴水1.15%，主力合约切换。
• IC1702：贴水2.60%，为新上市下月合约。
• IC1703：贴水3.85%。
• IC1706：贴水7.31%，贴水幅度缩小。

基差收敛分析

• 基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差（百分比）呈现凸函数特征。
• IF：主力合约日均基差-0.05%，下季合约日均基差-0.03%，贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
• IH：主力合约日均基差-0.04%，下季合约日均基差-0.02%，贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
• IC：主力合约日均基差-0.06%，下季合约日均基差-0.06%，贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。

对冲建议

• 有对冲需求的投资者可选择远月合约（IF1706、IH1706、IC1706）进行对冲，因其贴水幅度较小且波动较为平缓。
• 从历史数据看，三大股指期货合约在剩余39个交易日到18个交易日之间，日均基差波动较小，适合对冲操作。

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股指期权市场分析

本周走势

• 上证50ETF：收于2.2790，较上周下跌0.96%。
• 当月活跃认购合约：收于0.0058，较上周下跌74.89%，本周成交206921张，持仓45277张，较上周增加12282张。
• 当月活跃认沽合约：收于0.0272，较上周上涨25.51%，本周成交174349张，持仓27415张，较上周减少9212张。
• 全部认购合约：本周成交1587080张，持仓1041388张。
• 全部认沽合约：本周成交1348518张，持仓681034张。

波动率指数

• IVIX指数：周五收盘为17.51，较上周环比上升6.26%。
• 由于周一、周二标的指数下跌，波动率指数一度升至18.42，随后市场回暖，波动率指数略有回落。

市场情绪

• PCR（成交量）：0.79，较上周下降1.34%。
• PCR（持仓量）：0.65，较上周下降11.29%。
• 市场情绪偏谨慎，看涨情绪有所增强，尤其是对50ETF后期走势的预期。

波动率偏度分析

• 当月合约波动率偏度：看跌期权呈现右向上“倾斜”，看涨期权也呈现右向上“倾斜”，隐含波动率大于看涨期权，市场预期50ETF小幅下跌。
• 次月合约波动率偏度：看跌和看涨期权均呈右向上“倾斜”，看涨期权隐含波动率大于看跌期权，市场看多50ETF下月走势。

波动率交易建议

• 当月期权合约临近行权日，隐含波动率易下降，建议适当做空当月平值期权合约。
• 次月期权合约隐含波动率较高，且有较大下降空间，建议适当做空次月到期的期权合约。

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套利机会监控

• PUT-CALL PARITY：无明显套利机会，公式两边不相等。
• 临近行权日期权：建议投资者卖出深度虚值期权合约，如当月行权的深度虚值看跌和看涨期权。

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关键信息

• 无期现套利机会：三大股指期货合约均处于历史均值以上，没有套利空间。
• 波动率交易建议：做空当月平值期权合约，同时关注次月期权合约的波动率下降空间。
• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险。

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总结

• 本周股指期货和期权市场整体震荡，波动率有所上升，但套利机会有限。
• 远月合约（IF1706、IH1706、IC1706）贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低，适合对冲操作。
• 当月期权合约隐含波动率下降，次月期权合约隐含波动率较高，建议投资者根据市场预期和波动率走势进行期权策略选择。
• 市场情绪偏谨慎，PCR下降，但看涨情绪有所增强，对50ETF后期走势持乐观态度。