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固收月观点总结：宽信用不能过于期待

核心内容

本报告为2021年9月的债市研判，核心观点为：当前债市短期震荡为主，中期看多。主要基于经济基本面、政策预期及市场供需关系的变化进行分析。

主要观点

利率市场分析

• 经济动能放缓：7月经济数据及8月PMI显示经济增速放缓，企业盈利增速下行，经济下行压力增大，呈现“类滞胀”特征。
• 通胀压力有限：四季度后PPI压力预计缓释，不具备长期通胀预期，基本面趋势较为一致。
• 政策预期：短期内宽信用政策难以兑现，尽管央行在8月信贷会议上强调加大信贷投放，但地产、城投及非标融资受限，宽信用开启可能需更长时间。
• 货币政策空间有限：由于通胀尚未对货币形成明显制约，货币政策宽松动作可能需等到PPI回落及经济进一步走弱后才出现。
• 债市走势：短期缺乏上行逻辑，供需扰动下收益率难有明显下行，市场震荡为主；中期随着经济下行和宽松政策落地，收益率仍有下行空间。

信用债策略

• 市场表现：7月降准后信用市场钱多效应显现，城投及周期债受追捧，但核心资产中拉长久期与下沉资质操作疲态，高收益地产债等垃圾债关注度上升。
• 信用分化：资产荒局面未明显改善，好资产的信用利差仍处于低位，信用风险持续存在。
• 风险提示：华融事件影响仍在，市场情绪和风险尚未明显缓和，建议在社融低点未至、宽信用信号明确前，避免关注信用瑕疵较大的主体。
• 策略建议：当前优先选择牺牲流动性 > 拉长久期 > 下沉资质的策略，以应对信用市场分化。

可转债策略

• 市场表现：8月股市持续反弹，转债指数再创新高，且对正股表现具有优势。
• 估值风险：提示高价和低价转债估值处于高位，存在回调风险。
• 策略建议：
  • 行业关注：新能源汽车、碳中和相关领域、军工等高景气行业，以及债底稳定的银行、券商、交运等大盘股。
  • 个券关注：优质新券、已触发赎回但企业无赎回意愿且正股有上行逻辑的个券。
• 投资依据：后续参与主要依据政策倾向、行业景气度、业绩表现及转债性价比。

关键信息

• 经济数据：二季度GDP同比略不及预期，显示经济动能减弱。
• 资金面：资金利率处于低位，流动性较为充裕。
• 信用利差：低等级、长久期信用利差上行，高等级、短久期信用利差下行，反映市场对信用风险的担忧。
• 社融数据：社融超预期下行，信用市场或逐步触底趋稳。

风险提示

• 疫情发展存在不确定性；
• 城投融资收紧可能引发超预期违约事件；
• 需警惕各类预期差对市场的影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四类。
• 行业投资评级：同样以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡三类。

分析师简介

• 贾清琳：东兴证券研究所固定收益分析师，金融本硕，自2019年7月加入研究所，专注于信用债及可转债策略研究。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526

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