20181220-华泰证券-多氟多-002407.SZ-产能不断释放_价格回暖值得期待_5页_419kb

多氟多(002407)调研报告总结

核心内容

多氟多（股票代码：002407）在2018年面临一定的业绩压力，但其在2019年及未来几年有较大的增长潜力。报告指出，公司2018年前三季度实现总营收26.7亿元，同比增长7.66%，但归母净利润同比下滑19.04%。主要原因是六氟磷酸锂价格持续下行及新能源整车业务表现不及预期。不过，随着新能源汽车市场持续增长和六氟磷酸锂价格回暖，公司预计2019年及之后业绩将有所改善。

主要观点

• 氟化盐业务表现良好：受环保限产政策影响，氟化铝和冰晶石市场价格维持高位，公司在此领域具备竞争优势。
• 六氟磷酸锂业务前景乐观：2019年新能源汽车销量预计增长至186万辆，带动六氟磷酸锂需求上升。公司六氟磷酸锂产能不断释放，预计2019年产量将超过8000吨，有望显著受益于价格回暖。
• 盈利能力提升预期：公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均，且随着产能扩张和成本控制，未来盈利能力有望进一步提升。
• 投资评级：报告维持“买入”评级，合理价格区间为14.38~14.84元，基于2019年27~28倍PE估值。

关键信息

2018年业绩回顾

• 总营收：26.7亿元，同比增长7.66%
• 归母净利润：1.69亿元，同比下滑19.04%
• 公司整体面临业绩增长压力，主要受六氟磷酸锂价格下行和新能源整车业务表现不佳影响。

2019年及未来预测

• 2019年：预计总营收50.83亿元，同比增长28.45%；归母净利润3.74亿元，同比增长64.90%
• 2020年：预计总营收63.69亿元，同比增长25.29%；归母净利润5.35亿元，同比增长42.90%
• EPS预测：2019年为0.53元，2020年为0.76元

六氟磷酸锂业务

• 公司2018年六氟磷酸锂产能约6000吨，国内市占率约35%
• 主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG和天赐材料等
• 公司预计2019年六氟磷酸锂产量将超过8000吨，毛利率有望提升至25%
• 六氟磷酸锂价格回暖主要由成本支撑和新能源汽车需求增长驱动

氟化盐业务

• 氟化铝产能28万吨，冰晶石产能约5万吨
• 受环保限产影响，氟化铝和冰晶石市场价格维持高位
• 氟化铝和冰晶石毛利率预计分别为34.5%、35%和35%
• 冰晶石毛利率预计分别为28%、29%和30%

新能源整车业务

• 公司已开发新能源红星X1、X2乘用车及物流车、轻型卡车等
• 2017年实现营收2.08亿元，2018年受政策波动影响，销量较少
• 预计2019年起恢复正常增长，2019年营收预计为2.5亿元，毛利率为10%

其他业务

• 其他业务预计2018年营收为3亿元，毛利率保持5%
• 2019年营收预计为3.29亿元，2020年为3.68亿元

财务预测

• 资产负债表：2018年资产总计为7709百万元，负债合计为3549百万元
• 现金流量表：2018年经营活动现金净增加额为604.63百万元，投资活动现金净增加额为-310.54百万元
• 利润表：2018年归属母公司净利润为227.01百万元，净利率为5.74%

估值分析

• PE估值：2019年PE估值区间为22.37~27.56倍
• PB估值：2019年PB估值为2.02倍
• EV/EBITDA估值：2019年EV/EBITDA估值为14.38倍

风险提示

• 氟化盐业务上下游价差收窄
• 新能源汽车销量低于预期
• 公司业务发展不及预期

评级说明

• 投资评级为“买入”，基于公司未来业绩增长潜力和行业前景
• 合理价格区间为14.38~14.84元
• 评级标准为：买入为股价超越基准20%以上，中性为股价波动在-5%~5%之间，减持为股价弱于基准5%~20%

公司基本资料

• 总股本：702.65百万股
• 流通A股：542.98百万股
• 52周内股价区间：9.20~21.19元
• 总市值：8376百万元
• 总资产：8378百万元
• 每股净资产：5.37元

可比公司估值

估值比率

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

多氟多在2018年面临业绩下滑，但其在氟化盐和六氟磷酸锂业务方面具备较强的市场竞争力和盈利能力。随着新能源汽车市场持续增长，六氟磷酸锂价格回暖，公司预计在2019年及未来几年实现业绩显著提升。报告维持“买入”评级，合理价格区间为14.38~14.84元，基于2019年27~28倍PE估值。公司业务前景广阔，但需关注新能源汽车销量及行业政策变化带来的风险。