20220127-国信证券-债海观潮_大势研判—2022年2月_经济预期过于悲观_债市上涨过快_48页_2mb

报告摘要

2022年1月，中国债市表现强劲，10年期国债收益率向下突破2.8%，并一度跌破2.67%。这一趋势主要受到央行时隔两年再次下调政策利率的影响，同时市场对经济预期较为悲观，导致债市出现超涨现象。

债市表现：1月债市加速上涨，短期限品种收益率下行更多，曲线增陡。信用债收益率继续下行，但幅度不及利率债，信用利差小幅走阔。
政策动向：央行政策利率下调，释放稳增长信号，货币政策更加主动有为，未来将更加积极进取。
经济基本面：12月国内生产端表现较强，限产负面压制减弱；四季度GDP增速回升，主要得益于政府防疫支出增加。高频数据表明经济延续复苏，但CPI和PPI同比将明显下行。
中美经济差异：美国经济景气度大幅下行，欧洲供应链问题缓解，而中国宏观经济相对稳定。疫情导致的中美防控措施差异，使得两国基本面和政策面出现阶段性背离，进而影响中美国债利率走势分化。
风险资产与避险资产：政策底确认后，风险资产下跌，避险资产上涨，反映市场对经济预期过于悲观，债市出现超涨。
信用利差：投资级信用利差仍处于历史低位，后期面临走阔压力。高收益信用利差多数在3/4分位数以上，显示市场对信用风险的定价仍偏低。
违约风险：2022年违约风险可控，企业内生流动性及外部融资环境有望改善。

海外基本面：
- 美国经济景气度大幅下行，劳动力供给问题凸显，综合PMI降至50.8，CPI同比达7%，但环比有所下降。
- 欧洲供应链问题缓解，制造业景气度回升；日本经济景气度稳步提升，制造业PMI升至54.6。
国内基本面：
- 国内生产端表现较强，限产负面压制减弱，四季度GDP增速小幅回升，主要由政府防疫支出推动。
- 国信高频宏观扩散指数B季节性回落，但整体优于历史均值，显示经济延续复苏。
- CPI和PPI同比将明显下行，12月CPI同比1.5%，PPI同比10.3%。