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固收月观点总结 ——202105债市研判

核心观点

2021年5月债市整体预计将维持窄幅震荡格局，利率市场表现仍受资金面影响较大，基本面逻辑主导利率下行的条件尚未成熟。信用债市场在政策层面和市场偏好下，信用边际收缩趋势明显，需重点关注高风险领域。可转债市场在正股波动和估值修复背景下，结构性机会仍存，但需谨慎操作。

利率市场分析

• 市场情绪：4月税期资金面异常宽松，市场情绪偏好，对利空因素免疫，债市表现强势。
• 基本面判断：一季度经济数据仍强但环比放缓，表明经济复苏尚未完全结束，利率中期见顶回落逻辑模糊。
• 政策导向：货币政策保持稳健，资金面预计维持紧平衡。
• 资金面影响：5月资金面压力较4月更大，波动性可能上升，但整体仍维持窄幅震荡。

信用债策略

• 资金面影响：4月资金利率松动推动利率曲线陡化，同时提升信用票息的性价比。
• 信用边际收缩：预计二三季度信用将明显压降，重点在地产、城投等领域。
• 高风险领域：需防范高杠杆弱资质国企、弱区域城投、缺乏经营改善能力的中低资质地产民企及行业景气度偏弱的产业债。
• 机构配置偏好：机构偏好非风险区域城投、高等级中短久期产业债和地产债，导致信用利差逼近历史低点。
• 策略建议：在资金面边际趋紧的背景下，建议杠杆策略回归中性，谨慎增配久期较长的城投债。

可转债策略

• 股市预期：股市预计延续高波动震荡格局。
• 投资重点：建议关注盈利改善、估值合理的中小盘价值品种，以及长期逻辑下产业趋势变化的行业，如新能源、环保、前沿科技与制造业、消费行业。
• 市场走势：可转债市场后续走势可能较平淡，但产品特性及行业分布较全，仍存在结构性机会。
• 操作建议：平价驱动逻辑弱化，中低价配置型思路性价比上升，建议关注优质新券及估值修复的已上市转债。

风险提示

• 海外疫情发展存在不确定性。
• 城投融资收紧可能引发超预期违约事件。
• 正股表现存在不确定性。

图表概览

• 图1：1年和10年期国债利率走势，利率曲线变陡。
• 图2：GDP同比高增，环比开始回落。
• 图3：4月以来资金面宽松。
• 图4：不同等级、期限的信用利差走势。
• 图5：信用处在收缩通道。
• 图6：中证转债指数走势平淡。

分析师与研究助理简介

• 分析师：杨若木

  • 十年证券行业研究经验。
  • 曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名。
  • 研究领域涵盖信用债策略及可转债分析。

• 研究助理：贾清琳

  • 金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所。
  • 从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

投资评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所信息

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008。
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881。
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526。