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2021三季报总结：境外业务持续复苏，中高端战略持续推进

核心内容概述

本报告分析了锦江酒店2021年前三季度的财务表现及业务发展情况，指出公司整体收入复苏稳健，但利润因疫情反复受到一定影响。同时，公司中高端战略持续推进，境外业务复苏显著，财务费用及管理费用率持续优化，显示出公司在疫情后的经营效率提升。

主要观点

• 收入端复苏：2021年前三季度公司实现营收83.5亿元，同比增长19.2%；归母净利润为0.97亿元，同比下降67.8%；扣非归母净利润为-4,451万元，但Q3单季扣非归母净利润实现8,845万元，同比扭亏。
• 境外业务复苏明显：Q3境外业务营收同比增长31.29%，境外营收占比提升至25.9%。境外RevPAR较2020年同期增长显著，恢复至2019年同期的79.82%。
• 境内业务恢复缓慢：境内酒店同店RevPAR恢复至2019年同期的82.30%，但整体仍低于疫前水平，中端与经济型酒店恢复比例分别为83%与76.5%。
• 费用结构优化：公司毛利率提升，销售费用率上升，但管理费用率和财务费用率均有所下降，费用控制效果显著。
• 中高端战略持续推进：前三季度净开酒店数量为789家，其中中高端品牌丽枫、维也纳、维也纳国际分别净开122/131/113家，合计占中端净开门店比重达48%。截至2021年9月底，公司开业酒店总数达10,195家，中端酒店占比50.9%，加盟店占比91%。

关键信息

财务预测与估值

2021Q3经营数据

• 境内酒店：

  • 平均房价（元/间）：217.36（+10.8%）
  • 平均出租率（%）：64.02（-9.67%）
  • RevPAR（元/间）：139.15（-3.76%）

• 境外酒店：

  • 平均房价（欧元/间）：57.27（+4.0%）
  • 平均出租率（%）：56.19（+11.63%）
  • RevPAR（欧元/间）：32.18（+31.13%）

财务指标

投资评级

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.0亿元、14.0亿元、19.6亿元，同比增速分别为82.0%、599.8%、39.6%。
• 估值分析：当前股价对应动态PE为279倍，预计2022年PE将降至40倍，2023年降至29倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对酒店业造成影响。
• 疫情反复：可能继续压制消费信心与市场需求。
• 经营与扩张不及预期：可能影响公司盈利增长。

公司信息

• 研究机构：东吴证券研究所
• 分析师：汤军
• 执业证号：S0600517050001
• 联系方式：021-60199793, tangj@dwzq.com.cn

市场数据

结论

锦江酒店在2021年前三季度实现了收入的稳健复苏，尤其是境外业务表现出色，RevPAR显著增长。尽管受疫情反复影响，公司利润承压，但Q3单季实现扭亏。公司持续推进中高端战略，加盟店占比高，费用控制效果明显，长期来看具备良好的增长潜力。当前估值合理，维持“增持”评级。