20240223-浦银国际证券-百济神州-06160.HK-积极推进国际化进程_12页_1mb

百济神州研究报告摘要

公司评级和目标价

浦银国际维持百济神州（BGNEUS/6160HK/688235CH）“买入”评级。美股目标价为275美元，港股目标价为165港元，A股目标价为175元人民币。预计2023-2025年收入年复合增长率为37%，基于POS调整和DCF模型。

财务预测

预计2023年总营业收入约66亿美元（同比增长847%，环比增长52%），其中产品销售收入约63亿美元。2023-2025年预测收入分别为25亿、30亿和37亿美元。尽管第四季度反腐影响消退，但费用预计相对稳定。

产品进展

公司积极扩展国际市场：

• 泽布替尼在美国市场放量，预计驱动短中期收入增长。
• 替雷利珠单抗（PD-1）有望于2024年上半年在美国获批用于食管鳞癌，并于年内通过欧洲和其他适应症。
• 临床开发进展包括联合疗法数据读出和新产品管线拓展。
• 乐观情景下，泽布替尼和替雷利珠单抗销售额年复合增长率分别为65%和20%，收入峰值超过50亿美元和10亿美元；悲观情景下增长率分别为40%和10%，收入峰值较低。

投资风险

核心风险包括产品销售未达预期、临床/审评延误、新适应症未能进入医保目录或获批进度慢于预期。可能导致目标价下调至1375美元（美股）、825港元（港股）和1050元人民币（A股）。

其他信息

分析师预计溢价稳定，长期营业利润率高于45%的风险较高。情景分析显示，乐观场景概率20%，收入增长超预期；悲观场景概率20%，增长不及预期。该公司在美国和港股市场表现优于行业基准。