20251109-浦银国际证券-百济神州-06160.HK-强者恒强_业绩再超预期_10页_1mb

百济神州研究报告总结

关键业绩表现

• 3Q25季度，百济神州总收入达14.12亿美元，同比增长41.0%，环比增长7.4%，略超预期。GAAP净利润1.25亿美元，同比增长32.4%，环比显著提升，主因收入增长和经营效率提升。
• 泽布替尼销售首次在单季度超10亿美元（10.41亿美元），增长50.8% YoY，显示强劲增长韧性。海外销售（尤其是美国）继续主导，欧洲和中国市场也同步增长。

业务展望和指引

• 公司轻微上调2025年收入指引至51-53亿美元（原50-53亿美元），轻微下调经营费用指引至41-43亿美元。GAAP毛利率维持在80%以上。
• 研发进展顺利，多项血液瘤产品（如Sonrotoclax、BGB-16673）和早期资产（如CDK4抑制剂、CEA ADC）有积极催化剂，预计带来更多临床和上市进展。
• 基于盈利快于预期，上调2025E-2027E经调整Non-GAAP净利润预测至10.7亿/12.2亿/14.2亿美元。重申“买入”评级，上调美股、港股和A股目标价分别至390美元、236港元和326元。

风险因素

• 主要风险包括泽布替尼海外销售增速未达预期、核心研发管线延误、数据不及预期或中美地缘政治摩擦加剧。

其他

• 公司连续三个季度实现GAAP经营利润盈利，营业利润率迅速上升至11.5%，显示效率提升。
• 行业评级为生物科技首选推荐，目标价基于乐观情景估计年增长率和利润率目标。