20250409-浦银国际证券-百济神州-06160.HK-短期情绪面或受中美地缘政治摩擦影响_7页_874kb

百济神州（ONC.US/6160.HK/688235.CH）总结

核心内容

百济神州（ONC.US/6160.HK/688235.CH）是一家专注于创新药研发和销售的生物科技公司。公司目前面临短期市场情绪压力，主要源于中美地缘政治摩擦，但其基本面受到的影响非常有限。分析师预计公司1Q25产品收入将达到11.3亿美元，其中泽布替尼销售预计为8.4亿美元，显示出强劲的增长趋势。此外，公司2025年预计迎来多项研发催化剂，推动其长期发展。

主要观点

• 短期股价波动：中美地缘政治摩擦可能对公司股价造成情绪面压力，但对公司基本面影响有限。
• 产品收入增长：预计1Q25产品收入为11.3亿美元，其中泽布替尼销售增长显著。
• 毛利率稳定：预计1Q25产品毛利率保持在84%-85%区间，延续Non-GAAP OP盈利趋势。
• 研发进展：2025年多项研发项目将进入关键阶段，包括Sonrotoclax、BGB-16673、TEVIMBRA等药物的临床试验和审批进展。
• 长期看好：分析师维持“买入”评级，并给出目标价，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

产品销售预测

• 泽布替尼：

  • 1Q25预计销售8.4亿美元，同比增长72.6%，环比增长1.8%。
  • 美国销售预计平稳增长，若剔除4Q24提前购药影响，1Q25美国销售有望增长5%。
  • 中国销售稳定，其他海外地区销售保持不错增速。

• 替雷利珠单抗：

  • 预计销售稳定在1.6亿美元左右。

财务预测

• 营业收入：

  • 2023A: 2,459百万美元
  • 2024A: 3,810百万美元
  • 2025E: 5,033百万美元
  • 2026E: 5,724百万美元
  • 2027E: 6,615百万美元

• 归母净利润：

  • 2023A: -882百万美元
  • 2024A: -645百万美元
  • 2025E: 72百万美元
  • 2026E: 207百万美元
  • 2027E: 493百万美元

• 毛利率：

  • 1Q25预计维持在84%-85%区间，预计全年毛利率稳定增长。

• 财务指标：

  • 市销率：2025E为4.5，2026E为3.9，2027E为3.4。
  • 市净率：2025E为7.7，2026E为8.7，2027E为9.0。
  • 流动比率：2023A为2.3，2024A为1.8，2025E为1.5，2026E为1.2，2027E为1.1。

研发催化剂

• Sonrotoclax：

  • 2H25公布全球R/R MCL和中国R/R CLL二期数据。
  • 1H25开启R/R CLL和R/R MCL的三期研究。

• BGB-16673：

  • 1H25启动R/R CLL三期临床试验。
  • 2H25启动三期在R/R CLL适应症上和Pirtobrutinib头对头临床试验。
  • 2026年有望读出二期R/R CLL数据。

• TEVIMBRA：

  • 1H25获得美国1L ESCC批准及日本1L和2L ESCC批准。
  • 2H25获得3项欧洲批准（1LNPC，1LSCLC，辅助/新辅助NSCLC）。

• 早期资产：

  • BGB-43395预计1H25读出POC数据。
  • BG-C9074和CDK2抑制剂预计2025ASCO上读出初步数据。
  • 其余多款早期资产预计2H25公布POC数据，包括泛KRAS抑制剂、B7H4 ADC、EGFR CDAC、CDK2抑制剂、B7H3 ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC和IRAK4 CDAC。

投资风险

• 泽布替尼海外销售增速未如预期。
• 核心研发管线临床/审批延误或数据不及预期。
• 中美地缘政治摩擦加剧。

目标价与潜在升幅

• 美股目标价：324美元，潜在升幅+55%。
• 港股目标价：194港元，潜在升幅+50%。
• A股目标价：273元人民币，潜在升幅+28%。

股价与市值信息

• 美股：

  • 当前股价：209.4美元
  • 52周内股价区间：126.9-287.8美元
  • 总市值：24,030百万美元
  • 近3月日均成交额：117百万美元

• 港股：

  • 当前股价：129.7港元
  • 52周内股价区间：75.4-178.0港元
  • 总市值：192,514百万港元
  • 近3月日均成交额：656百万港元

• A股：

  • 当前股价：212.5元人民币
  • 52周内股价区间：111.2-254.8元人民币
  • 总市值：182,359百万人民币
  • 近3月日均成交额：580百万人民币

分析师信息

• 杨景：首席医药分析师，联系方式：Jing_yang@spdbi.com，(852) 2808 6434
• 胡泽宇CFA：医药分析师，联系方式：ryan_hu@spdbi.com，(852) 2808 6446

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• 浦银国际没有为云康集团的证券进行庄家活动。

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

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