20220826-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-2022H1点评_疫情下业绩保持高增_毛利率提升较快_第二曲线彩棠发展提速_3页_743kb

报告摘要

珀莱雅在2022年上半年实现了业绩的持续高增长，尽管受到疫情的影响，但公司通过线上渠道的扩张和品牌战略的优化，成功保持了良好的发展势头。同时，公司毛利率显著提升，研发投入增加，进一步推动产品创新和市场竞争力。此外，彩棠品牌作为公司第二曲线，发展速度加快，成为业绩增长的重要推动力。

业绩表现强劲：2022H1公司实现营收26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比增长27.52%。
毛利率提升显著：2022H1毛利率为68.12%，同比提升4.39个百分点，净利率为11.75%，同比提升0.87个百分点。毛利率提升主要得益于线上直营比例增加、品牌毛利率优化及高毛利产品占比上升。
线上销售增长迅猛：2022H1线上渠道营收同比增长近50%，其中线上直销同比增长60%，线上分销同比增长24.21%。公司在“618大促”期间表现突出，主品牌珀莱雅位列天猫美妆第五、国货第一，彩棠品牌GMV实现三位数增长。
大单品战略成效显著：珀莱雅主品牌持续推进“大单品战略”，新增源力面霜、源力面膜等高毛利产品，大单品在品牌营收中的占比持续提升。
彩棠品牌发展提速：彩棠品牌在2022H1实现营收2.32亿元，同比增长110.57%。品牌通过扩展底妆产品线并推出卸妆膏、定妆喷雾等新品，实现快速增长。
财务预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测从7.20/8.98/11.30亿元上调至7.32/9.04/11.12亿元，分别同比增长27.09%/23.46%/23.06%。
估值合理，维持增持评级：当前市值对应2022-2024年PE分别为63/51/41倍，维持“增持”评级。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2022E	58.45	7.32	2.60	62.57
2023E	71.82	9.04	3.21	50.68
2024E	87.47	11.12	3.95	41.19

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	66.46	68.90	69.91	70.92
归母净利率（%）	12.43	12.53	12.59	12.72
资产负债率（%）	37.69	34.12	31.49	29.04
P/E（现价&最新股本摊薄）	79.52	62.57	50.68	41.19