20220825-华安证券-珀莱雅-603605.SH-业绩稳增_第二增长曲线彩棠表现出色_4页_420kb

报告摘要

珀莱雅2022年半年度业绩总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）在2022年半年度报告中展现出强劲的业绩增长和良好的发展潜力，公司整体表现稳健，第二增长曲线“彩棠”表现尤为突出。投资评级为“买入”，维持不变。

主要财务数据

收盘价：162.80元
近12个月最高/最低价：52.40元 / 150.33元
总股本：281百万股
流通股本：281百万股（流通股比例100.00%）
总市值：458亿元
流通市值：458亿元

业绩表现

2022年H1营收：26.26亿元，同比增长36.93%
2022年H1归母净利润：2.97亿元，同比增长31.33%
基本每股收益：1.06元

主要观点

主品牌与子品牌表现

主品牌珀莱雅：营收21.28亿元，同比增长43.12%，占比达81.36%。公司持续深化大单品战略，对红宝石面霜、小夜灯眼霜等产品进行升级迭代，并推出保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等新产品，完善护肤矩阵。
子品牌彩棠：营收2.32亿元，同比增长110.57%，占比8.87%。彩棠在三色修容盘、双拼高光盘等产品带动下，持续拓展品类，并通过唐毅老师的个人IP提升专业形象。

渠道表现

线上渠道：增长49.49%，占比66.73%。其中直营渠道增长60%，分销渠道增长24.21%。618活动期间，珀莱雅GMV达5.7亿元，同比增长84%，在天猫、抖音、京东等平台均为美妆国货第一。
线下渠道：同比下降16.31%，占比11.73%。主要受疫情影响，线下客流减少，同时公司对终端网点结构进行优化调整。

盈利能力提升

毛利率：68.12%，同比提升4.39个百分点，主要得益于天猫直营渠道占比提升、主品牌和彩棠毛利率增长、高毛利产品占比提高。
销售费用率：43.53%，同比上升0.44个百分点，主要由于新品牌OR和彩棠的孵化及悦芙媛的品牌重塑。
管理费用率：4.84%，同比下降1.22个百分点，反映公司运营效率提升。
研发费用率：2.33%，同比上升0.69个百分点，公司加强核心功效原料的自主开发，逐步建设发酵、植物提取、有机合成等实验室，同时杭州龙坞研发中心正在建设中。
净利率：11.75%，同比提升0.87个百分点，盈利能力增强。

投资建议

EPS预测：2022~2024年分别为2.58元、3.26元、4.13元
PE预测：2022~2024年分别为63倍、50倍、39倍
未来展望：公司凭借强大的研发支持、主品牌持续升级及新品牌放量，带动业绩增长和品类拓展。线上为主、线下并行的销售模式，享受电商红利并优化流量结构，先发优势显著。因此，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧
渠道拓展不及预期
营销效果不及预期

财务预测（单位：百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	4633	5826	7346	9308
归属母公司净利润	576	725	917	1164
毛利率(%)	66.5	66.6	67.9	69.3
净利率(%)	12.4	12.4	12.5	12.5
ROE(%)	20.0	19.7	19.9	20.2
P/E	72.58	63.17	49.96	39.38
P/B	14.55	12.44	9.96	7.95

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	23.5%	25.7%	26.1%	26.7%
营业利润增长率	20.9%	25.9%	26.1%	26.7%
归属于母公司净利润增长率	21.0%	25.9%	26.4%	26.9%
毛利率	66.5%	66.6%	67.9%	69.3%
净利率	12.4%	12.4%	12.5%	12.5%
ROE(%)	20.0%	19.7%	19.9%	20.2%
ROIC(%)	15.1%	16.7%	17.8%	18.8%
资产负债率(%)	37.7%	34.5%	31.3%	28.5%
净负债比率(%)	60.5%	52.6%	45.5%	39.9%
流动比率	3.08	3.31	3.72	4.11
速动比率	2.59	2.76	3.12	3.48
总资产周转率	1.00	1.04	1.11	1.18
应收账款周转率	33.42	19.66	20.81	21.76
应付账款周转率	3.85	3.26	3.30	3.36
每股经营现金流	4.13	3.29	4.25	5.23
每股净资产	14.31	13.09	16.34	20.48
EV/EBITDA	51.64	38.40	30.34	24.08

总结

珀莱雅在2022年H1实现了营收和利润的显著增长，线上渠道表现强劲，主品牌与子品牌协同发力，尤其彩棠作为第二增长曲线表现亮眼。公司通过优化产品结构、加强研发能力、提升运营效率，实现了盈利能力的稳步提升。未来，公司预计将继续保持增长态势，EPS和PE指标均呈现下降趋势，反映市场对其未来业绩的预期。综合来看，公司具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。

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