20220828-东兴证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略持续发力_彩棠品牌增势强劲_7页_436kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅（603605）是一家专注于化妆品研发、生产和销售的美妆企业，旗下拥有多个品牌，包括“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等，产品涵盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域。2022年上半年，公司实现营业收入26.26亿元，同比增长36.93%，归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%。公司持续实施“大单品”策略，推动核心品牌和彩棠品牌快速增长，同时加强研发投入，提升品牌力与产品竞争力。

主要观点

• 大单品策略成效显著：公司通过升级红宝石眼霜和小夜灯眼霜至2.0版本，强化了核心品牌的市场地位。主品牌珀莱雅大单品销售占比超过35%，其中天猫和抖音平台贡献显著，分别达到65%和50%。大单品策略拉动品牌营收同比增长43.12%，达到21.28亿元。
• 彩棠品牌增势强劲：彩棠品牌在推广经典单品的同时，也在遮瑕和定妆喷雾等类目打造新品，上半年营收同比增长110.57%，达到2.32亿元，成为公司增长的重要驱动力。
• 线上渠道为主要增长引擎：2022年上半年线上渠道营收同比增长49.5%，占比提升至88.3%。尽管下半年增速可能放缓，但仍预计维持20%-30%的增长。
• 线下渠道受疫情影响：线下渠道营收同比下降16.3%，预计短期内难以恢复。
• 毛利率提升，利润表现向好：尽管防晒事件导致净利润减少约5500万元，但公司毛利率同比提升4.39个百分点至68.12%。大单品策略下，精华类等高毛利产品占比提升，推动整体盈利能力增强。
• 费用率稳定：销售和管理费用率分别同比上升0.44个百分点和下降0.52个百分点，费用管控良好。
• 未来增长可期：公司计划在下半年推出保龄球安瓶精华、面膜等新品，并升级双抗精华和源力精华，进一步拓展市场。长期来看，珀莱雅品牌仍处于大单品S型增长曲线的前半段，增长空间广阔；彩棠品牌有望实现第二增长曲线。
• 战略执行力强：公司自2020年起实施“6*N战略”和“大单品”策略，通过灵活的组织架构和强大的执行力，提升了品牌形象和市场地位。公司还推出了新一期股权激励计划，增强团队凝聚力和战略执行力。

关键信息

• 财务表现：2022年上半年，公司营业收入26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%。
• 利润影响因素：防晒事件导致净利润减少约5500万元，但若剔除该因素，净利润同比增长约55%。
• 毛利率：上半年毛利率达到68.12%，同比增长4.39个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升0.44个百分点，管理费用率同比下降0.52个百分点。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.4亿元、9.8亿元和12.7亿元，同比增长28%、33%和30%。EPS分别为2.62元、3.49元和4.53元。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为63倍、47倍和37倍，PB分别为13.53倍、11.22倍和9.19倍。

风险提示

• 大单品市场表现不及预期；
• 彩棠等新品牌表现不及预期；
• 行业新规和政策变化；
• 市场竞争加剧。

财务指标预测

估值比率

评级与展望

• 公司投资评级：维持“推荐”评级。
• 行业投资评级：未提及。
• 未来展望：公司有望通过大单品策略和新品推出实现较快增长，盈利能力和市场地位持续提升。