20220826-国信证券-珀莱雅-603605.SH-业绩逆势稳增长_持续践行大单品策略_8页_1mb

珀莱雅 (603605.SH) 总结

核心内容概览

珀莱雅在2022年上半年实现了营收和利润的逆势增长，其中营收达到26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润为2.97亿元，同比增长31.33%。公司持续执行大单品策略，同时通过多品牌矩阵和线上渠道布局推动业绩增长。

主要观点

• 业绩增长显著：尽管受到疫情影响，珀莱雅仍保持了较高的营收和利润增速，均超过30%，接近业绩预告上限。
• 线上渠道主导增长：线上营收占比持续提升，达到88.27%，同比增长49.49%，成为主要增长引擎。
• 品牌表现分化：主品牌珀莱雅贡献了81.36%的营收，同比增长43.12%；彩棠品牌表现突出，营收同比增长110.57%，并实现盈利。
• 盈利能力增强：公司2022年上半年毛利率达到68.12%，同比提升4.39个百分点，净利率为11.75%，同比提升0.87个百分点。
• 费用控制良好：销售费用率略有上升，管理费用率下降，研发费用率上升，显示公司在费用管理上的优化。
• 现金流稳健：2022年上半年经营性现金流净额为7.14亿元，同比增长168.16%，现金流状况良好。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为7.32/9.01/10.94亿元，对应PE分别为63/51/42x。

关键信息

分品牌表现

• 珀莱雅：2022H1营收21.28亿元，同比增长43.12%，占总收入81.36%；大单品合计占比达35%+，复购率约25%。
• 彩棠：2022H1营收2.32亿元，同比增长110.57%，占比8.87%，已实现盈利。
• 其他自有品牌：营收同比增长19.70%，达到2.06亿元。
• 跨境代理品牌：营收同比下滑14.89%，仅占营收1.90%。

分渠道表现

• 线上渠道：2022H1营收23.09亿元，同比增长49.49%，占比88.27%。其中线上直营营收17.46亿元，同比增长60.00%；线上分销营收5.63亿元，同比增长24.21%。
• 线下渠道：营收3.07亿元，同比下滑16.31%，占比11.73%。线下日化渠道营收2.28亿元，同比下滑14.79%；其他渠道营收0.79亿元，同比下滑20.45%。

盈利能力

• 毛利率：2022H1为68.12%，同比提升4.39个百分点。
• 净利率：2022H1为11.75%，同比提升0.87个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升0.44个百分点，管理费用率同比下降1.22个百分点，研发费用率上升0.69个百分点。

营运能力与现金流

• 存货周转天数：2022H1为106天，同比下降1天。
• 经营性现金流净额：2022H1为7.14亿元，同比增长168.16%。
• 应收账款周转天数：2022H1为8天，同比下降14天。

风险提示

• 疫情反复可能对消费行业造成持续压力。
• 新品推出可能不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

投资建议

• 公司通过完善渠道布局和积极产品拓展，有望实现股权激励目标。
• 在产品端，继续推进大单品策略，提升品牌量价。
• 在渠道端，通过精细化投放和多元化布局，把握增量机遇。
• 在研发端，强化投资性支出，获取优质原料资源。
• 未来将继续推进多品牌布局，实现长期成长。

财务预测与估值

可比公司估值

附表：关键财务与估值指标

总结

珀莱雅在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，线上渠道和大单品策略是其主要驱动力。公司盈利能力稳步提升，现金流状况良好，未来将继续推进多品牌战略和产品创新，以应对行业挑战并实现持续增长。