【光大期货】宏观周报：政策显效，消费投资有韧性_34页_1mb

光大证券2025年3月23日宏观周报指出，1-2月中国经济数据受春节假期错位及去年闰年影响，部分指标基数偏大。消费领域表现相对强劲，社会消费品零售总额同比增长40%，较上年全年加快0.5个百分点。其中，通讯器材、文化办公用品、家具及家电类商品零售额分别增长262%、218%、117%和109%，受益于以旧换新政策持续显效。但汽车零售额同比下滑44%，主要因报废更新、置换补贴政策叠加车企价格战导致销售增速低于销量增速。3月16日发布的《提振消费专项行动方案》从增收、保障消费能力、提升服务消费品质等八大方向布局，预计进一步激发消费潜力。

固定资产投资方面，1-2月同比增长41%（环比增长0.49%）。分领域看，基础设施投资增速达56%（前值44%），制造业投资增长90%，而房地产开发投资下降9.8%。房地产销售数据受春节及基数影响，商品房销售面积同比下降51%（降幅较上年全年收窄7.8个百分点），剔除影响后或呈现正增长。房地产分项数据显示，新开工面积同比-30%（跌幅略扩大），施工和竣工同比-9%与-16%（跌幅收窄）。房企到位资金累计同比-36%（跌幅收窄13.4个百分点），其中按揭贷款和个人预付金改善显著。政策通过销售端-资金端-投资端传导路径推动市场修复，当前销售与资金端已回暖，施工和竣工改善，但新开工需更宽松政策提振预期。

基建投资增速较快，新增专项债中土地储备占比达75%，较2017-2019年平均水平（约三成）大幅提升。若土储专项债规模持续扩大，传统基建领域资金可能减少。制造业投资保持高位，高技术制造业增速达91%。工业生产端显示，1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%（较上年全年加快0.1个百分点），装备制造业和高技术制造业分别增长10.6%和9.1%。2月工业增加值环比增0.51%，显示复苏趋势。

消费与投资韧性体现在社零增速和基建投资数据中，但房地产仍面临压力。高频数据方面，水泥磨机开工负荷回升，螺纹钢表需恢复；一线城市地铁客运量及拥堵延时指数平稳，部分二线城市数据也保持稳定。汽车销量连续回升，但价格战抑制零售额增长。集装箱运价指数回落，生猪屠宰量环比回升，显示部分行业需求恢复。下周重点关注中国2月工业企业利润及美国2月PCE物价指数等数据。政策持续发力，短期内消费和投资数据预期向好，但房地产市场需进一步政策支持。